20180911-广发证券-中国神华-601088.SH-盈利稳健_分红稳定_能源龙头价值待重估_9页_1mb

中国神华（601088.SH）总结

核心内容

中国神华是一家由国家能源投资集团控股的能源龙头企业，业务涵盖煤炭、电力、铁路、港口、航运和煤化工等多个领域。公司具备全产业链运营模式，具有显著的规模和成本优势，盈利稳定性高，分红能力强，当前估值处于历史低位，具备较高的投资价值。

主要观点

• 业绩稳定性高：2008年至2017年，神华年年实现正收益，即使在2015年行业整体亏损的情况下，仍实现161亿元净利润。
• 盈利结构稳定：公司主要盈利来自煤炭、电力和铁路业务，其中煤炭业务占比最大，分别占权益净利润的70%、11%和15%。
• 现金流充裕，分红稳定：截至2018年上半年，公司账上货币资金达1047亿元，资产负债率34.8%，处于行业较低水平。公司近10年平均分红率达53%，2018年分红收益率达6.2%。
• 估值处于历史低位：2018年PE为8.2倍，处于历史低位（除2013-2014年部分时间外），维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 控股股东为国家能源投资集团，持股73.06%。
• 公司拥有煤炭生产、运输（铁路、港口、航运）和利用（发电、煤化工）的一体化产业链。
• 2017年和2018年上半年，煤炭、发电、铁路业务收入占比分别为60%、24%、11%。

煤炭业务

• 2017年和2018年上半年商品煤产量分别为3亿吨和1.5亿吨。
• 自产煤销售价格稳定，近两年维持在550-580元/吨，低于市场价。
• 吨煤成本在动力煤上市公司中较低，17年和18H1分别为109元/吨和113元/吨。
• 吨煤净利保持在125元/吨左右，盈利能力居行业前列。

电力业务

• 2018年6月底总装机容量为58769兆瓦，在建装机7420兆瓦。
• 电力业务盈利能力高于行业，17年和18H1度电净利分别为0.016元/千瓦时和0.025元/千瓦时。
• 电力业务耗煤约90%来自公司自身煤炭业务。

运输与煤化工业务

• 公司积极发展运输业务，08-17年营收和利润复合增长率分别为10%和13%，利润占比从20%提升至27%。
• 2018年上半年自有铁路运输周转量为1386亿吨公里，港口总装船能力为2.7亿吨/年，拥有黄骅港、天津煤码头和珠海煤码头。
• 煤化工业务拥有60万吨煤制烯烃产能，75万吨/年的煤制聚烯烃项目已获内蒙古发改委批复。

盈利预测

盈利预测核心假设

• 煤炭业务：
  • 原煤产量预计2018-2020年分别为288百万吨、294百万吨、300百万吨。
  • 2018年煤炭销售均价预计下滑1%，吨煤成本预计增加2%。
• 电力业务：
  • 2018-2020年发电量预计增长3%、3%、3%。
  • 电价相对稳定，度电成本也保持稳定。

风险提示

• 宏观经济低于预期。
• 下游需求不及预期。
• 煤价超预期下跌。
• 公司新建矿井建设进度低于预期。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

中国神华凭借其稳定的盈利能力、充足的现金流、较高的分红率以及行业龙头地位，当前估值处于历史低位，具备良好的投资价值。公司未来有望通过煤炭、电力和铁路业务的稳定增长及协同效应提升整体业绩，维持“买入”评级。