20250901-天风证券-中国神华-601088.SH-业绩呈现高稳定性_分红支付率再度提高_3页_727kb

中国神华（601088）2025年半年度报告点评总结

公司概况

中国神华2025年上半年业绩出现下滑，但其全产业链一体化运营模式提供了较高的业绩稳定性。

核心业绩数据

• 营业收入达1381.1亿元，同比下降18.3%。
• 归母净利润246.4亿元，同比下滑12%。
• 扣非归母净利润243.1亿元，同比下降17.5%。
• 尽管秦皇岛动力煤价格下跌幅度（-22.8%）大于净利润下滑幅度，但公司通过长协机制保障收入稳定。

煤炭业务分析

• 产量与销量：商品煤产量1.654亿吨（-1.7%），煤炭销售量2.049亿吨（-10.9%），主要因需求疲软。
• 成本控制：吨煤成本降至177.7元，同比下降7.7%，成本控制能力出色。
• 运营挑战：铁运、港口装船量及航运货运量同比下降，反映煤炭需求疲软。

电力业务表现

• 电力分部营业收入405.39亿元，同比下降10.3%。
• 燃煤发电、水电因新能源替代增加，营业收入有所下降。
• 燃气发电、光伏发电实现增长。
• 公司计划加大电厂扩建投入，新增装机容量864万千瓦，预计未来可能贡献业绩增量。

投资与分红政策

• 公司推出中期分红方案，派发每股0.98元人民币，分红支付率达79%，创下2022年以来新高，体现了对投资者回报的重视。

财务预测与估值

• 预测2025-2027年归母净利润分别为540/541/547亿元，维持“买入”评级。
• 当前市盈率为13.60倍，估值水平合理。

风险提示

• 煤炭供给超预期释放。
• 宏观及电力需求不及预期。
• 煤炭进口量超过预期。
• 其他政策与市场风险。

总结

中国神华在宏观环境及行业需求疲软的情况下，依然保持了较高的业绩稳定性，主要归因于成本控制能力和长协机制。电力业务虽短期承压，但新能力建设有望支撑长期增长。较高的中期分红也显示出公司对投资者回报的重视。