20230706-德邦证券-宏观专题_去库存的终点在哪里__17页_1mb

看待本轮库存周期：当前库存周期持续时间接近历史最长，主要特征如下：

• 价格因素改善可能，但对补库驱动较弱，PMI进出厂价格指数边际回升，但回升过程平缓，M1难以推动PPI快速上行。
• 内需疲软，房地产持续疲软，基建未发力，内需恢复缓慢；外需亦疲软，出口交货值仍处磨底。
• 库存周期或转向时间或在明年一季度，补库节奏平缓，内需影响权重扩大。
• 收入因素显示补库或出现在今年四季度中后段，但经济内生动能恢复仍需耐心。
• 行业分化明显，上游处于补库阶段，中游装备制造业和出口导向行业处于去库阶段。

库存周期的现实反应：利润与库存高度同步，但2022年地表等资产负债表受损导致利润滞后库存。

• 价格因素对利润下行影响显著，2016年以来价格因素在利润中占据更大权重。
• 利润修复对投资扩张有支撑，但需经历“积累”过程，当前企业在利润恢复前仍偏谨慎。

风险提示：

• 2023年疫情再次反复可能影响复苏进程；
• 海外货币政策紧缩超预期可能扰乱外需；
• 全球地缘政治风险对出口构成扰动。