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科达利（002850）总结

核心内容概述

科达利是宁德时代的结构件主要供应商，尽管宁德时代引入了震裕科技作为二供，但科达利仍凭借其高端产品定位、规模化生产及多元客户结构保持市场领先地位。公司预计2020-2022年对宁德时代的销售份额将维持在70%左右，且未来增长将主要依赖于欧洲市场及Northvolt等海外客户。国内电动车市场正迎来需求拐点，公司产能利用率有望回升，盈利能力将逐步恢复。

主要观点

1. 宁德引入二供，但科达利仍占主导地位

• 科达利地位：科达利曾是宁德时代结构件的独家供应商，2018年前占比超过98%，但随着宁德引入震裕科技，其市场份额逐年下降。
• 产品层次差异：科达利专注于中高端结构件，而震裕则偏向低端产品，因此即使在竞争中，科达利仍保持更高的毛利率（20-30% vs 震裕10-15%）。
• 产能扩张有限：震裕的产能扩张有限，预计2020-2022年科达利仍将占据宁德时代约70%的结构件供应份额。

2. 海外市场成为主要增长点

• 欧洲客户：科达利已获得宁德欧洲工厂和Northvolt的独家供应合同，预计2022年欧洲项目将放量，成为公司主要增长来源。
• 盈利能力更高：欧洲项目结构件单价高于国内，盖板价格19元/个（比国内贵近7元），壳体价格8.3元/个（比国内贵2.4元），净利率接近12%，高于国内的10.4%。
• 定增扩建：公司通过定增项目扩建24亿元产能，主要配套欧洲客户，预计2022年产能将达66亿元。

3. 国内电动车市场迎来拐点

• C端需求增长：国内电动车销量中C端占比明显提升，从2019年的73%上升至2020年1-7月的85%，市场开始回暖。
• 产能利用率提升：2020年Q1受疫情影响，产能利用率下滑，导致毛利率与净利率下降，但7月起国内电动车产量同比增速转正至30%，预计下半年产能利用率将回升。
• 销量预测：2020年国内电动车产量预计为117万辆，2021年将增长至160万辆，同比增长37%。

关键信息

1. 客户结构

• 宁德时代：科达利对宁德时代的销售占比从2015年的24%上升至2019年的59%，是其最大客户。
• 其他客户：科达利还与比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、LG化学、松下等客户合作，客户结构多元化。
• 海外市场：科达利已获得宝马、戴姆勒等车企的订单，同时拓展欧洲市场，与Northvolt签订独家供应协议。

2. 产能与产值

• 2020年预计产能：42亿元，其中盖板与壳体产能分别为11,000万个和4,100万个。
• 2021-2022年产能：预计通过定增项目新增24亿元产能，2021年产能达53亿元，2022年达66亿元。
• 现有产能：2019年产能约33亿元，其中盖板产能16.5亿元，壳体产能10.6亿元。

3. 盈利预测

• 收入预测：2020年预计21.9亿元，2021年36.8亿元，2022年56.1亿元。
• 归母净利润：2020年1.98亿元，2021年4.08亿元，2022年6.06亿元。
• PE估值：2020年PE为79X，2021年为38X，2022年为26X，显示未来成长性较强。

4. 风险提示

• 产能投产不及预期
• 价格下降超预期
• 震裕产能投放超预期
• 下游需求不及预期

财务数据与估值

投资评级

• 行业：电子/电子制造
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：74元
• 目标价格：未明确

结论

科达利凭借高端产品定位、规模化生产及多元客户结构，在宁德时代结构件供应中仍占据主导地位，预计2020-2022年对宁德时代的销售份额将维持在70%左右。同时，公司正积极拓展欧洲市场，预计2022年将成为主要增长点。国内电动车市场拐点已至，公司产能利用率有望回升，盈利能力将逐步恢复，未来成长性较强，因此维持“买入”评级。