深度报告-20240709-国联证券-科达利-002850.SZ-结构件行业翘楚_未来成长可期_37页_1mb

科达利（002850）总结

核心内容

科达利是一家专注于锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造的行业龙头企业，凭借多年的技术积累、客户拓展和管理优化，成长为国内结构件行业的领头羊。公司产品覆盖圆柱、方形、软包等多种电池结构件，与产业链下游多家优质客户建立了长期稳定的战略合作关系。

主要观点

• 行业地位领先：2021年，科达利在国内锂电结构件市占率达24%，超过第二、第三名总和，稳居行业龙头。
• 产品结构升级：随着新能源需求和政策推动，46系圆柱电池及快充技术成为电池厂商重点布局方向，推动结构件产品结构调整。
• 技术与客户优势显著：公司研发投入持续增长，2021-2023年研发费用率分别为6.16%、6.30%、6.06%，处于行业领先水平。主要客户包括宁德时代，其销售占比维持在35%以上。
• 规模与管理提升盈利：公司通过降本控费和优化工艺，实现2023年归母净利率达11.43%，同比提升1.02%。
• 出海与新业务布局：公司设立匈牙利、瑞典、德国、美国四大海外基地，同时拟与中国台湾企业合作开展机器人业务，打造第二成长曲线。

关键信息

• 财务预测：预计2024-2026年公司营业收入分别为131.36/158.88/191.76亿元，归母净利润分别为14.35/17.30/21.13亿元，EPS分别为5.30/6.39/7.81元/股，三年CAGR为20.7%。
• 估值：对应PE分别为14/12/9倍，估值逐步下降，但盈利增长预期显著。
• 风险提示：新能源车销量不及预期、政策变化、新业务发展不及预期、行业规模测算偏差等。

财务数据和估值

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 当前价格：73.33元

下游景气与行业前景

• 新能源车销量增长：2023年全球新能源车销量超1400万辆，同比增长35%；2024年1-5月中国新能源车销量达389.5万辆，同比增长32.5%。
• 动力电池与储能需求旺盛：预计2024-2026年全球动力电池锂电需求分别为939/1132/1301GWh，储能电池锂电需求分别为374/484/550GWh，三年CAGR分别为22%和14%。
• 政策支持：多项利好政策推动新能源汽车及锂电池需求增长，如以旧换新补贴、购置税减免等。

技术与客户壁垒

• 高精密要求：结构件需满足严格的材料属性、尺寸偏差、抗拉强度等标准，且客户认证流程复杂，周期通常为1-3年。
• 研发能力：公司研发投入持续增长，研发人员占比达21.12%，拥有409项专利，其中发明专利33项、实用新型专利374项。
• 客户粘性高：公司与多家核心电池厂商建立长期合作关系，包括宁德时代、比亚迪、松下等，客户更换成本高，粘性较强。

新业务与未来增长

• 机器人业务：公司拟与中国台湾企业合作开展机器人业务，重点布局谐波减速器等关键部件，预计2025/2026年产值分别为1.0/2.0亿元，毛利率20%。
• 海外产能扩张：公司已设立匈牙利、瑞典、德国、美国四大海外基地，后续有望进一步优化盈利结构。

投资逻辑与核心假设

• 核心逻辑：公司凭借技术、客户、管理等多方面优势，成为锂电结构件行业龙头，具备较强盈利能力。
• 核心假设：
  1. 锂电结构件业务：2024-2026年增速分别为25%、20%、20%，毛利率微降。
  2. 机器人业务：2025/2026年产值分别为1.0/2.0亿元，毛利率20%。
  3. 汽车结构件：2024-2026年营收维持25%增速。

结构件行业特点

• 高固定资产属性：结构件生产依赖高端设备，固定资产占总资产比例达30.73%，行业属于资金密集型。
• 技术壁垒高：公司具备先进的研发平台、丰富专利及高研发费用率，有助于技术快速迭代。
• 客户壁垒强：客户认证流程复杂，客户更换成本高，公司已绑定多家核心客户，形成稳定供应链。

总结

科达利凭借技术、客户、管理等多方面优势，已成为锂电精密结构件行业的领军企业。公司业绩持续增长，盈利能力保持领先，同时积极布局海外产能和机器人新业务，有望实现业绩双轮驱动。未来随着新能源车及储能需求的增长，公司有望在新一轮技术革新中获得更多市场份额，具备较高的投资价值。