20210711-东吴证券-科达利-002850.SZ-结构件龙头受益于行业爆发_高增持续_5页_385kb
报告摘要
科达利（002850）总结：结构件龙头受益于行业爆发，高增持续买入（维持）
核心内容概述
科达利作为锂电结构件行业龙头企业，受益于全球新能源汽车的爆发式增长，其业务增速显著高于行业平均水平。公司凭借优质客户资源、产能扩张及成本控制能力，在行业高景气周期中展现出强劲的盈利能力和成长潜力。预计未来几年公司收入与利润将保持高速增长，投资价值凸显，维持“买入”评级。
主要观点
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行业爆发式增长：
全球新能源汽车销量大幅上升，带动动力电池产量快速增长。2021年上半年，中国动力电池产量同比大增212%，对应结构件市场空间达35亿元，全年国内结构件市场空间预计为85亿元；2022年全球电动车销量预计增长40%以上，动力电池结构件需求将增长50%-60%，国内市场规模有望突破150亿元。 -
公司业绩亮眼：
2021年Q1公司收入同比增长150%，归母净利润增长474%，Q2预告归母净利润同比增长225%-321%。全年收入有望突破45亿元，2022年预计达到90-100亿元，同比增长翻倍。 -
客户结构优化：
公司与宁德时代、LG、松下、中航锂电、亿纬锂能等主要客户建立深度合作关系，2021年对宁德时代依赖显著降低，国内及海外客户出货量同步提升。预计2022年海外市场将显著贡献收入，成为增长新引擎。 -
产能扩张支撑增长：
公司产能规划庞大，2020年底产值超过40亿元，2022年国内新增宜宾、惠州等基地，海外基地也在建设中。合计规划产值将达140亿元，远超竞争对手，巩固龙头地位。 -
盈利能力强，成本控制佳：
尽管原材料铝价上涨30%，但公司通过提升产能利用率和自动化水平有效消化成本压力，Q1净利率维持在11%，预计Q2仍可保持。公司具备设备与原材料专利壁垒，中高端市场竞争力强。 -
财务指标改善：
资产负债率从2020年的25.6%逐步上升至2022年的53.1%，反映公司扩张战略。P/E由2020年的146.72倍降至2023年的16.53倍，估值逐步回归合理区间。给予2022年40xPE，目标价179元。
关键信息
营收与利润预测（单位：亿元）
| 年份 | 营收（百万元） | 同比增长率 | 归母净利润（百万元） | 同比增长率 | 每股收益（元） | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020A | 198.5 | -11% | 179 | -25% | 0.77 | 146.72 |
| 2021E | 486.2 | 145% | 502 | 181% | 2.16 | 52.19 |
| 2022E | 923.9 | 90% | 1045 | 108% | 4.48 | 25.09 |
| 2023E | 1384.4 | 50% | 1585 | 52% | 6.81 | 16.53 |
盈利预测调整
- 2021-2023年归母净利润预测由4.7/6.8/9.5亿元上修至5/10.5/15.9亿元，分别增长181%、108%、52%。
财务与估值指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | 0.77 | 2.16 | 4.48 | 6.81 |
| 每股净资产 | 17.13 | 18.69 | 21.97 | 26.94 |
| P/E | 146.72 | 52.19 | 25.09 | 16.53 |
| P/B | 6.57 | 6.02 | 5.12 | 4.18 |
| EV/EBITDA | 65 | 32 | 18 | 12 |
风险提示
- 销量及政策不及预期；
- 原材料价格波动影响利润空间。
投资评级
- 公司评级：买入
- 行业评级：未提及，但根据公司表现推测行业处于高增长阶段。
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 112.53 |
| 一年最低/最高价（元） | 59.02 / 112.53 |
| 市净率（倍） | 6.44 |
| 流通A股市值（百万元） | 17327.07 |
基础数据
| 指标 | 数据（百万元） |
|---|---|
| 每股净资产（元） | 17.48 |
| 资产负债率（%） | 26.92 |
| 总股本（百万股） | 232.92 |
| 流通A股（百万股） | 153.98 |
财务预测表（简要）
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 2999 | 4436 | 7499 | 10755 |
| 非流动资产 | 2473 | 2989 | 3600 | 4204 |
| 资产总计 | 5472 | 7425 | 11099 | 14959 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1985 | 4862 | 9239 | 13844 |
| 归母净利润 | 179 | 502 | 1045 | 1585 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 84 | 340 | 688 | 1278 |
| 投资活动现金流 | -930 | -716 | -866 | -890 |
| 筹资活动现金流 | 1421 | 89 | 616 | 72 |
结论
科达利作为锂电结构件行业龙头，受益于全球新能源汽车爆发增长，业绩表现优异，盈利预测上调，估值逐步下降，具备长期成长空间。公司客户结构优化，海外业务拓展加速，产能释放持续推动收入增长，投资价值突出，维持“买入”评级。
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