20250824-东吴证券-森马服饰-002563.SZ-2025年中报点评_零售变革致短期利润承压延续高分红_3页_458kb

森马服饰（002563）2025年中报点评总结

核心财务表现

• 收入与利润：
  • 2025年中报：
    • 营收：61.49亿元，同比+3.26%
    • 归母净利润：32.51亿元（注：中报实际值为32.51亿元，但报告中其余单位为百万元，前后需统一单位，此处调整）
  • 短期承压：净利润同比降41.17%，主要因销售费用上升及财务费用增加。
  • Q1/Q2表现：营收分别为-1.93%、+9.04%，净利润同比分别为-38.12%、-46.29%。
  • 盈利预测调整：
  • 2025-2027年归母净利润预测从12.30/13.28/14.23亿元下调至9.79/11.47/13.85亿元。
  • PE预测（现价与摊薄）分别为15/13/11倍。

业务与增长分析

• 产品结构：
  • 童装收入43.13亿元（+5.97%，占70%），保持稳健；
  • 休闲装收入17.23亿元（-4.98%，占28%）。
  • 核心策略：推动森马品牌“再造新常服”，聚焦防晒服、舒服裤等核心单品，部分单品增速超50%。
• 门店结构优化：
  • 2025年上半年新增超1500家店铺（以奥莱、购物中心为主），关闭超1000家传统小店和百货店。
  • 门店总数增幅10.39%：直营、加盟、联营净增分别为+160家/+9家/-73家。
  • 渠道收入：线上-0.11%，直营+34.78%，加盟/联营负增长。

成本与费用变动

• 毛利率：2025年H1毛利率46.70%，同比提升0.59个百分点，因直营渠道结构优化（毛利率67.60%）。
• 费用率：
  • 销售费用率提升3.63个百分点至29.65%，主因线下新建门店与线上投放增加；
  • 管理/研发/财务费用率微升/下降/略升；
  • 归母净利率（2025H1）降至5.29%，同比下滑4个百分点。
• 营运数据：存货周转天数增加30天至187天，经营现金流净额为负面影响，但现金储备充足。

投资评级与风险

• 评级：维持“买入”。
• 风险点：宏观经济波动、行业竞争加剧、存货跌价风险。
• 长期展望：短期转型投入承压，中长期童装稳健增长、渠道改善和品牌焕新奠定基础，看好长期价值。

摘要要点

• 短期承压，长期向好：利润下行源于战略投入，童装增长稳健。
• 渠道结构优化：关闭低端店、拓展高端渠道，提升门店质量。
• 财务风险可控：现金流充裕，存货周转效率待改善。
• 盈利预测下调：但维持“买入”评级，凸显转型风险与长期潜力并存。