20220125-国盛证券-天味食品-603317.SH-收入确认略有后延_利润表现符合预期_3页_675kb

天味食品（603317.SH）2021年业绩及投资分析总结

核心内容

天味食品于2021年发布业绩预告，预计全年实现营业收入20.3亿元，同比下降14.3%；归母净利润1.8亿元，同比下降51.0%；扣非归母净利润1.2亿元，同比下降62.4%。尽管收入和利润均出现下滑，但整体表现符合预期。

主要观点

收入表现

• 整体收入：2021年营业收入为20.3亿元，同比下降14.3%。
• 季度表现：2021Q4营收为6.3亿元，同比下降25.2%，略低于市场预期，主要由于物流及包材缺货导致部分收入确认后延。
• 渠道动销：公司在冬季调料动销方面表现较好，提前布局抢占市场，对收入增长起到支撑作用。

盈利表现

• 利润下滑原因：原材料成本上涨、产品结构变化、费用投放力度加大等多重因素导致利润承压。
• Q4盈利改善：2021Q4归母净利润为1.0亿元，同比增长123.2%，符合前期预判，主要得益于部分产品提价。
• 未来展望：预计2022年利润端将有较大弹性释放，主要因行业竞争趋缓、中小品牌退出、销售费用收窄及提价策略的持续影响。

长期发展

• 行业前景：复调行业未来3-5年有望维持10-15%的双位数增长，公司作为行业领先者，积极进行产能布局和品类扩充。
• 渠道优化：经过近一年的库存清理，公司渠道库存已回归良性水平，终端产品货龄明显收窄，为未来增长奠定基础。
• 改革红利：公司对产品、渠道及内部组织架构进行了多方面的调整，预计改革红利将逐步释放。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 未来预测：
  • 2021年：营业收入20.3亿元，归母净利润1.8亿元。
  • 2022年：营业收入25.4亿元，归母净利润3.0亿元，同比增长70.3%。
  • 2023年：营业收入31.0亿元，归母净利润3.7亿元，同比增长23.1%。
• 估值：对应PE分别为96倍（2021）、56倍（2022）、46倍（2023），估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心增强。

股票信息

• 行业：调味发酵品。
• 股价：2022年1月24日收盘价为22.55元。
• 总市值：170.068亿元。
• 总股本：754.18百万股。
• 自由流通股占比：24.60%。
• 30日日均成交量：6.36百万股。

财务指标概览

财务比率分析

• 毛利率：2021年为34.3%，同比下降3.0个百分点，主要受原材料成本上涨及产品结构调整影响。
• 净利率：2021年为8.8%，同比下降6.4个百分点，费用投入增加是主要因素。
• ROE：2021年为4.6%，同比下降11.5个百分点，显示盈利能力有所减弱。
• 资产负债率：2021年为5.4%，同比下降14.6个百分点，财务结构趋于稳健。
• 净负债比率：2021年为-76.9%，显示公司具备较强的偿债能力。
• EV/EBITDA：2021年为89.4倍，同比下降显著，显示市场估值有所下调。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能进一步加剧，对公司盈利能力形成压力。
• 渠道开拓进度低于预期：若渠道拓展不及预期，可能影响公司未来的市场渗透和收入增长。

结论

天味食品在2021年面临收入和利润下滑的挑战，但Q4表现强劲，提价策略有效对冲了部分成本压力。随着行业竞争趋缓、渠道库存清理完成及公司改革红利释放，2022年及未来利润有望显著回升。公司作为复调行业的领先者，具备良好的增长潜力和市场前景，投资建议为“买入”。