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业绩超预期，公司经营韧性强，Q4有望提速

核心内容

本报告分析了一家调味品公司的业绩表现与未来增长潜力，指出公司在2023年前三季度实现了营收与净利润的双增长，并认为公司具备较强的经营韧性，Q4有望进一步提速。分析师吴文德对该公司给予“增持”评级，并基于其业务发展、产品结构优化及渠道拓展等方面进行了深入分析。

主要观点

• 业绩表现强劲：2023年Q1-3公司实现营收22.34亿元，同比增长17.04%；归母净利润3.20亿元，同比增长31.16%。其中Q3营收8.08亿元，同比增长16.39%；归母净利润1.13亿元，同比增长44.06%。
• Q3收入增速提高：Q3收入增速较Q2有所提升，主要受益于食萃并表及传统旺季备货增加，显示公司经营韧性。
• 产品结构优化：在Q3中，中式菜品调料、香肠腊肉调料、香辣酱等产品实现显著增长，而火锅底料增速放缓，公司战略重心转向不辣汤、冬季调味品等新品。
• 电商渠道增长迅猛：Q3电商渠道营收同比增长90.99%，成为公司重点发力方向，效果显著。
• 利润端显著提升：Q3毛利率同比提升5.40个百分点，净利率同比提升2.64个百分点，主要因高毛利产品占比提升、促销减少及原材料成本下降。
• 销售费用率上升：Q3销售费用率同比上升2.9个百分点，主要由于广告及市场费用投入增加，预计Q4仍将持续。
• 公司战略清晰：公司围绕现有产品进行迭代和升级，同时积极开发区域性特色产品，强化C端市场地位，拓展小B渠道。
• 投资逻辑明确：公司具备C端市场领先地位和小B渠道增长潜力，估值具备向上弹性，当前估值具有吸引力。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

• 营收：2023年Q1-3为22.34亿元，Q3为8.08亿元；预计2023-2025年营收分别为32.37、40.03、47.83亿元。
• 归母净利润：2023年Q1-3为3.20亿元，预计2023-2025年归母净利润分别为4.41、5.64、6.78亿元。
• EPS：预计2023-2025年分别为0.41、0.53、0.64元。
• PE：预计2023-2025年分别为33.87、26.47、22.03倍。
• ROE：预计2023-2025年分别为10.37%、11.71%、12.34%。

盈利预测（单位：百万元）

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	2025.54	2690.71	3237.43	4003.14	4783.08
归母净利润	185	342	441.12	564.41	678.20
EPS	0.25	0.45	0.41	0.53	0.64
PE	109.43	60.42	33.87	26.47	22.03
PB	5.31	5.22	3.51	3.10	2.72

产品结构表现

产品类别	2023Q1-3营收（亿元）	同比变化
火锅调料	8.46	+5.97%
中式菜品调料	11.21	+26.20%
香肠腊肉调料	1.83	+31.10%
鸡精	0.34	-4.51%
香辣酱	0.28	-6.82%
其他	0.15	-6.72%

渠道结构表现

渠道类别	2023Q1-3营收（亿元）	同比变化
经销商	17.10	+9.77%
定制餐调	2.27	+23.25%
电商	2.33	+102.82%

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体市场需求。
• 食品安全风险：对品牌和消费者信任构成威胁。
• 原材料价格波动：可能对成本和利润产生影响。

结论

公司展现出良好的增长态势和经营韧性，尤其在Q3中表现突出，预计Q4底料业务将有所反弹。随着新品推广和电商渠道的持续增长，公司未来业绩有望进一步提升，投资逻辑清晰，估值具备向上弹性，维持“增持”评级。