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报告摘要

天味食品公司深度报告总结

核心内容概述

天味食品（603317）是一家专注于川味复合调味料研发、生产和销售的龙头企业，其主要产品包括火锅底料和川菜调料，占公司主营业务收入的94.9%。公司自2019年上市以来，通过“营销+渠道”双轮驱动策略，实现了业绩的快速增长，预计2020-2022年EPS分别为0.61元、0.83元和1.15元，对应PE分别为101.52倍、74.37倍和53.57倍。公司当前估值较高，但考虑到行业景气度高及业绩增速快，给予“买入”评级。

主要观点

行业前景广阔：复合调味料行业处于快速成长期，市场空间大，尤其是火锅底料和中式复合调味料，13-18年复合增速均超过15%。行业集中度低，龙头企业正在快速扩张。
市场潜力大：我国餐饮连锁化率仍较低，2019年仅为10.3%，未来仍有较大提升空间，推动定制复合调味品需求增长。
品牌与渠道优势：公司通过“好人家”与“大红袍”品牌分拆，打造双轮驱动战略，优化品牌形象。同时，公司加快经销商扩张，2020年三季度经销商数量达到2,569家，推动收入增长。
新品研发与推广：公司新品推出节奏快，不辣汤系列表现突出，产品迭代持续提升，带动收入增长。
股权激励与管理优化：公司推出股权激励计划，绑定核心团队利益，提升员工积极性。同时，公司调整组织架构，引入优秀人才，推动管理升级。

关键信息

行业分析

火锅底料及川菜调料：是公司主要收入来源，2013-2018年复合增速分别为15.60%和15.38%。
复合调味料市场：预计2020年市场规模达1,491亿元，复合增长率约为14.72%。国内复合调味品消费占比远低于发达国家。
餐饮连锁化：国内餐饮连锁化率较低，未来增长潜力大，将推动定制调味品需求。

渠道与营销策略

渠道布局：以经销渠道为主，2020年Q1-3占营收的86.01%。同时积极拓展餐饮和电商渠道。
品牌优化：2019年“好人家”品牌进行升级，签约邓伦为代言人，提升品牌知名度。
经销商数量增长：2019年至今经销商数量增长显著，预计2021年将贡献更多收入。

财务表现

收入增长：2018-2020年营业收入复合增长率达32.6%，预计2020-2022年分别为36.9%、38.2%和35.6%。
净利润增长：2018-2020年归属母公司净利润复合增长率达29.0%，预计2020-2022年分别为36.5%、38.8%和38.8%。
毛利率：总体保持稳定，预计2020-2022年分别为41.1%、41.4%和41.5%。

资源与产能扩张

产能提升：通过IPO和定增项目，公司总产能预计达到31.8万吨，其中火锅底料和川菜调料产能显著增长。
研发能力：公司拥有100人研发团队，形成完整的技术创新管理体系，推动产品迭代升级。

风险因素

原材料价格上涨：可能影响成本，进而影响毛利率。
新品推广不及预期：可能影响收入增长。
行业竞争加剧：行业格局尚未稳定，存在竞争风险。

财务预测

项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万元)	1,413	1,727	2,365	3,269	4,432
同比增速	32.6%	22.3%	36.9%	38.2%	35.6%
归母净利润(百万元)	267	297	383	523	726
同比增速	45.0%	11.4%	29.0%	36.5%	38.8%
毛利率	39.4%	37.3%	41.1%	41.4%	41.5%
EPS(摊薄)(元)	0.42	0.47	0.61	0.83	1.15
P/E	0.00	95.32	101.52	74.37	53.57
P/B	0.00	15.37	10.42	9.47	8.41

估值分析

公司	EPS(20E)	EPS(21E)	P/E(20E)	P/E(21E)	PEG(20E)	PEG(21E)	当前市值(亿元)	当前股价(元)
天味食品	0.61	0.83	101.52	74.37	3.10	1.97	388.98	61.70
颐海国际	0.94	1.30	113.25	82.01	3.05	2.15	1,115.80	106.58
平均	0.95	1.19	83.49	65.33	4.49	2.70	-	-

总结

天味食品作为川味复合调味料龙头，具备较强的产品竞争力和市场拓展能力。公司通过“营销+渠道”双轮驱动策略，实现业绩快速增长，未来有望进一步提升市场份额。尽管当前估值较高，但行业高景气度和公司良好成长性支撑其估值。公司应持续关注原材料价格波动、新品推广效果及行业竞争加剧等风险，同时加强品牌建设和渠道拓展，以保持增长势头。

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