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科前生物（688526.SH）行业景气向好，核心产品份额稳步提升

核心内容概述

科前生物（688526.SH）在2021年第一季度实现了营业收入3.19亿元，同比增长82.31%；归母净利润1.69亿元，同比增长82.47%。公司销售毛利率达到83.72%，同比提升3.41个百分点，主要受益于产能利用率的提高和高毛利产品的销售占比上升。公司维持“买入”投资评级，认为其核心产品在行业扩容和市场份额提升的双重驱动下，未来增长潜力较大。

主要财务表现

• 营业收入：2021年一季度为3.19亿元，预计2021-2023年分别为11.41亿元、14.15亿元、16.27亿元，年复合增长率约为15%。
• 归母净利润：2021年一季度为1.69亿元，预计2021-2023年分别为6.05亿元、7.54亿元、8.73亿元，年复合增长率约为15.8%。
• 毛利率：持续稳定在83%以上，预计2021-2023年分别为83.0%、83.4%、83.6%。
• 净利率：预计2021-2023年分别为53.0%、53.3%、53.7%。
• ROE：预计2021-2023年分别为18.2%、18.5%、17.7%。
• EPS：预计2021-2023年分别为1.30元、1.62元、1.88元。
• PE：当前股价43.38元，对应2021年PE为33.4倍，2022年为26.7倍，2023年为23.1倍。
• P/B：预计2021-2023年分别为6.1倍、5.0倍、4.1倍。

核心产品表现

• 胃肠炎-腹泻二联苗：2020年批签发同比增长90%，2021Q1同比增长41%，市场份额达35%和34%。
• 伪狂犬疫苗：包括伪狂HB-98株、伪狂HB2000株、伪灭活苗，2020年批签发同比增长68%、116%、126%，2021Q1同比增长88%、118%、267%，市场份额稳定在21%左右。
• 研发储备：截至2020年底，公司拥有45项在研产品，涵盖联苗、基因工程疫苗等高技术含量品类，未来有望进一步提升产品结构和市场竞争力。

行业与市场前景

公司认为当前行业景气度向好，核心产品有望在行业扩容与公司份额提升的双重推动下实现快速增长。公司通过产品组合及服务优势，巩固了在伪狂犬疫苗领域的领先地位，并在胃肠炎-腹泻二联苗市场中占据重要份额。

风险提示

• 生猪存栏恢复不及预期
• 行业竞争加剧
• 新品上市不及预期

财务健康状况

• 资产负债率：预计2021-2023年分别为10.6%、9.7%、8.8%，呈现下降趋势，财务结构稳健。
• 流动比率：预计2021-2023年分别为8.3倍、9.0倍、10.1倍，流动性充足。
• 速动比率：预计2021-2023年分别为7.9倍、8.7倍、9.8倍，短期偿债能力较强。
• 现金流：经营活动现金流预计2021-2023年分别为6.52亿元、7.15亿元、9.74亿元，持续增长，显示公司运营能力良好。

投资建议

考虑到公司核心产品表现强劲及研发储备丰富，开源证券维持“买入”评级，认为其未来增长空间广阔，具有良好的盈利能力和市场前景。