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超长信用债市场分析总结

核心内容概述

本周（2026.2.24-2026.2.27），超长信用债市场经历了节前强势后的回调。主要表现为收益率上行、成交活跃度下降、利差走阔等。市场情绪受到多重因素影响，包括政策不确定性、交易盘止盈以及资金面变化。未来行情能否重启将取决于资金面、风险偏好和政策预期。

主要观点

1. 存量市场特征

• 收益率回调：本周超长信用债收益率回调，$2.5% - 2.6%$ 收益率的存量超长信用债只数增加至152只。
• 行业集中：存量超长产业债行业分布较为集中，主要集中在特定行业。
• 发行主体集中：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体。

2. 一级发行情况

• 供给偏低：近两周超长信用新债供给量偏低，仅超长城投债有增量发行。
• 发行利率下行：最新一周超长城投新债利率波动下行至 $2.57%$。
• 认购情绪升温：认购情绪边际升温，显示市场对部分新债仍有一定兴趣。
• 发行高峰预期：3至4月将是信用债发行高峰期，届时可关注长债供给放量带来的选择空间。

3. 二级成交表现

• 价格小幅波动：本周超长信用债价格小幅回调，7-10年、10年以上中债 $\mathsf{AA+}$ 信用债全价指数下跌均超 $0.06%$，但波动幅度小于同期限国债和二级资本债。
• 交投情绪偏淡：节后首周，超长信用债交投活跃度明显回落，7年以上普信债成交笔数降至226笔，7-10年产业债成交笔数落至近两年 $30%$ 以下分位。
• 利差压缩：超长信用债利差已被压缩至较低水平，7-10年产业债与20-30年国债利差仅剩11bp，价格保护不足。
• TKN占比下降：7-10年普信债TKN占比从节前的 $83.8%$ 骤降至 $53.5%$，显示市场对长债的追多意愿下降。
• 投资者结构变化：公募基金等交易盘集中止盈，保险资金也未表现出强烈承接意愿。
• 利差走阔：活跃超长信用债与相近期限国债利差呈现走阔特征，诚通控股10年以上超长债净价回调至1月底水平。

关键信息

• 供给情况：超长信用债新债供给偏低，仅超长城投债有增量发行。
• 收益率变化：本周超长信用债收益率回调，部分品种收益率上升。
• 成交活跃度：超长信用债交投情绪偏淡，7-10年产业债成交笔数降至近两年 $30%$ 以下分位。
• 利差变化：超长信用债与国债利差压缩至11bp，价格保护不足。
• TKN占比：7-10年普信债TKN占比下降，市场追多意愿下降。
• 投资者行为：公募基金集中止盈，保险资金未积极承接。
• 未来展望：超长信用债行情能否重启，取决于资金面、风险偏好及政策预期是否平稳。

风险提示

1. 统计数据失真：银行间债券交易存在时滞，可能影响统计数据结果。
2. 信用事件冲击：信用事件具有随机性，对市场情绪的影响与事件性质及牵涉券种有关。
3. 政策不确定性：经济政策和债市监管政策变化可能影响市场配置和交易惯性，需进一步分析政策动向。

图表目录

• 图表1：超长信用债跟踪指标一览
• 图表2：超长信用债收益率回调
• 图表3：存量超长产业债行业分布较为集中
• 图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体
• 图表5：超长信用新债供给处于偏低水平
• 图表6：超长城投新债平均发行利率波动下行
• 图表7：超长城投新债认购情绪边际升温
• 图表8：指数周度涨幅对比
• 图表9：指数月度涨幅对比
• 图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化
• 图表11：超长信用债交投情绪持续偏淡
• 图表12：超长信用债低估值成交幅度明显收敛
• 图表13：7-10年普信债TKN占比读数骤降
• 图表14：超长信用债交易对手
• 图表15：活跃超长信用债与相近期限国债利差走阔
• 图表16：2月超长信用债浮盈还在
• 图表17：诚通控股超长信用债净价全线走跌

特别声明

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