20211114-光大证券-2021年11月14日信用债观察_对地产债无需过度悲观_7页_359kb

总量研究：对地产债无需过度悲观

核心内容

本文主要分析2021年房地产债券市场的波动情况，指出当前市场对地产债的担忧是过度的，并从经济基本面、流动性状况、债券违约情况以及政策支持等多个角度，论证地产债市场具备恢复的条件和潜力。

主要观点

1. 对地产债无需过度悲观

• 房地产债券市场近期出现波动，但经济基本面保持恢复态势，主要宏观指标处于合理区间。
• 央行强调保持流动性合理充裕，通过稳定市场预期和操作，为房地产企业融资提供了良好环境。
• 2021年新增债券违约主体数量显著少于往年，违约风险较低。
• 债券、贷款、非标违约的影响不同，不应混为一谈，当前地产债市场并未出现系统性违约风险。

2. 政策暖风正在吹散融资市场的寒意

• 房地产调控政策“房住不炒”长期不变，政策目标明确，且调控手段灵活，包括稳定地价、房价、预期等。
• 9月29日人民银行、银保监会召开房地产金融座谈会，推动政策落地，10月房地产贷款投放明显提速。
• 11月9日交易商协会召开房地产企业代表座谈会，保利发展、招商蛇口等企业随即公告发行债务融资工具，显示政策支持正在见效。
• 调控效果是逐步积累的，市场“解冻”是必然趋势，当前应坚定信心，避免过度焦虑。

3. 当前地产债风波只是小波折

• 房地产行业目前的波动与历史上的城投债风波相比，影响范围较小，调控逻辑和目标更为清晰。
• 历史经验表明，在市场恐慌时，收益率会超调，但最终会回归合理区间。
• 2011年城投债利差曾大幅上升，但目前已回落；2020年永煤事件后中票利差也有所回落，显示市场具备自我修复能力。
• 当前地产债信用利差的走阔是短期现象，未来回归是大概率事件。

关键信息

• 经济基本面：保持恢复态势，主要宏观指标合理。
• 流动性状况：货币市场平稳，社融合理增长，DR007与OMO利率接近。
• 债券违约情况：2021年新增违约主体数量较少，违约风险可控。
• 政策支持：金融机构逐步恢复对房地产企业的融资支持，政策暖风已显现。
• 历史经验：市场恐慌导致收益率超调，但最终回归，地产债市场具备自我修复能力。

风险提示

• 理性预期是市场稳定的关键，不理性预期可能引发市场快速波动。

分析师信息

• 张旭
  执业证书编号：S0930516010001
  联系方式：010-58452066
  邮箱：zhang_xu@ebscn.com

• 危玮肖
  执业证书编号：S0930519070001
  联系方式：010-58452070
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估值方法说明

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