20171012-天风证券-近期债市调整点评：中性环境依旧，无需过度悲观_260kb

报告摘要

本报告发布于2017年10月12日，主要针对近期债市的调整进行分析与点评。核心观点是：当前债市处于中性环境，虽然出现调整，但无需过度悲观，利率债点位仍具有配置价值，收益率可能维持震荡走势。

债市调整原因
- 自2017年9月29日起，债市出现连续调整。
- 初期调整主要受到资金面紧张的影响，随后因对9月经济金融数据的担忧而持续。
- 长假前公布的定向降准将在明年实施，市场认为短期难以缓解资金面压力。
市场情绪与价格表现
- 国债期货跌幅明显大于现券，表明市场情绪更偏向于预期恶化。
- 国开活跃券跌幅略小于国债活跃券，说明现券端情绪相对稳定。
- T主力合约自9月29日高点下跌超70个基点，而10Y国债、国开活跃券收益率上行约6-7个基点，近期成交量不高，进一步印证现券端情绪稳定。
四季度货币政策预期
- 团队对四季度货币政策仍维持偏中性的判断。
- 政策利率信号稳定，资金面情况预计不会比三季度更紧张。
- 尽管9月经济数据仍显示一定韧性，但金融条件持续收紧，四季度经济数据可能难以扭转“前高后低”的趋势，对利率债收益率形成支撑。
利率顶部判断
- 根据央行政策利率和上市银行贷款利率推算，3.70%附近仍可视作利率顶部。
投资建议
- 利率大幅上行的风险相对可控，流动性将在央行调控下维持中性。
- 四季度建议以票息策略为主，适度参与交易性机会。

本报告由分析师孙彬彬和唐笑天撰写，声明如下：

类别	说明	评级
股票投资评级	自报告日后6个月内，相对沪深300指数的涨跌幅	买入、增持、持有、卖出
行业投资评级	自报告日后6个月内，相对沪深300指数的涨跌幅	强于大市、中性、弱于大市

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