20220101-中泰证券-保险行业_偿二代二期监管规则点评-人身险市场供给格局进一步优化_11页_1mb

保险行业总结：偿二代二期监管规则影响分析

核心内容

2021年12月30日，中国银保监会发布《保险公司偿付能力监管规则（II）的通知》，标志着酝酿多年的偿二代二期工程正式在2022年一季度实施。该工程旨在优化保险行业供给格局，从风险导向和问题导向两个层面出发，对保险公司的资本端、资产端和负债端进行系统性调整。

主要观点

• 偿二代二期工程强调风险导向与问题导向，通过穿透原则、资本计量与会计分类分离、利率风险对冲等机制，提升监管的科学性和针对性。
• 监管规则的实施将对保险公司的偿付能力充足率产生结构性影响，尤其对中小公司冲击较大，有助于行业格局进一步优化。
• 投资建议为增持，重点推荐友邦保险和中国人寿，认为其在代理人质量、业务增长和资本结构方面更具优势。

关键信息

资本端：未来盈余资本分级，核心资本受限制

• 资本分级规则：根据保单剩余久期，对保单未来盈余进行折现，并按资本报酬率（13%或10%）计入不同层级资本。
  • 保单剩余久期30年及以上：未来盈余按13%折现计入核心一级资本，其余为附属一级资本。
  • 保单剩余久期10年至30年：未来盈余按13%折现计入核心二级资本，其余为附属一级资本。
  • 保单剩余久期5年至10年：未来盈余按10%折现计入附属一级资本，其余为附属二级资本。
  • 保单剩余久期5年以内：未来盈余全部计入附属二级资本。
• 核心资本限制：计入核心资本的未来盈余不得超过核心资本的35%。
• 实际资本影响：由于未来盈余部分只能计入附属资本，实际资本将有所下降，对偿付能力产生影响。

资产端：穿透原则与利率风险下降

• 穿透原则：所有非基础资产需穿透计量，无法穿透的非基础资产需按具体产品类型评估其风险。
  • 非标类资产占比：国寿为15.1%，平安为12.1%，太保为22.3%，新华为23.3%。
  • 非基础资产基础因子高达0.6，高于创业板和科创板股票的基础因子0.45。
• 利率风险对冲：持有至到期资产（占可投资资产20%-30%）可对冲利率风险，预计能抵消其他因子导致的最低资本上升。
• 投资性房地产：按成本法确认，而非公允价值法，规避资本调节行为。
• 长期股权投资：需充分计提减值，部分公司如人保财险将因此减少实际资本。

负债端：新增重疾恶化趋势因子，融资性保证保险资本要求提高

• 重疾恶化趋势因子：男性重疾年恶化概率为3%，女性为2%，低于当前行业经验值（5%-6%）。
• 融资性保证保险：借鉴巴塞尔协议，将风险暴露由准备金变为保额余额，最低资本要求大幅上升。
• 取消超额累退：统一基础因子为0.096，减少规模效应带来的资本压力。

对上市公司影响：行业格局进一步优化

• 偿付能力充足率变化：预计国寿、平安、太保、新华、太平和人保的综合偿付能力充足率分别变化为+30pct、-30pct、-25pct、-65pct、0pct和-30pct。
• 核心资本充足率：虽然核心资本可能下降，但监管要求仅为50%，大型公司仍可保持在100%以上。
• 中小公司冲击更大：部分中小公司因资本结构、资产配置激进，可能面临偿付能力压力，从而限制业务发展。

投资建议

• 行业评级：增持（维持评级）。
• 重点推荐：友邦保险和中国人寿。
• 友邦保险：
  • 代理人质量高，2021年NBV增长为正。
  • 新开机构贡献NBV增量2%-3%。
  • 香港市场表现强劲，MDRT人力同比大增48%。
  • 持有美国公司债，受益于美联储加息政策，PEV为1.56倍，处于低位。
• 中国人寿：
  • 高管架构稳定，业务模式以一线生产单元为主。
  • 实施“先有量再有质”战略，清虚动作早于同业，队伍拐点最早出现。
  • 2022年EV增速预计为12.03%，PEV为0.5倍，估值吸引力强。

风险提示

• 新单增速不及预期。
• 代理人收入持续下行。
• 销售监管进一步收紧。
• 长期无风险收益率大幅下降。
• 权益市场大跌。

评级说明

行业评级

备注

• 本报告基于公开资料和实地调研，结论独立、客观，不构成投资建议。
• 投资者需自行关注信息更新，本报告不承担最终操作责任。
• 投资有风险，需谨慎决策。