轻工制造行业17年报18一季报总结：造纸行业景气持续，家具龙头公司受益行业集中度提升-20180509-兴业证券-25页-2mb

轻工制造行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2017年至2018年第一季度轻工制造板块的整体表现及子行业情况，重点聚焦家具、造纸和包装印刷三大领域。整体来看，轻工制造板块表现弱于大盘，其中造纸行业表现突出，而家具和包装印刷行业则面临增长放缓和成本压力的问题。

主要观点

• 板块整体表现：2017年初至2018年一季度末，轻工制造板块下跌15.14%，而沪深300上涨17.78%。仅造纸板块实现正收益，涨幅2.38%，而包装印刷和文娱用品板块跌幅较大。
• 估值变化：2018Q1轻工制造行业整体估值重心下移，其中文娱用品板块估值下移幅度最大，造纸板块次之。
• 基金持仓变化：基金对轻工板块的持仓相对稳定，但个股分化明显。太阳纸业重仓持股市值增长显著，成为造纸板块的最大增持标的。
• 行业增速变化：2017年轻工行业营收同比增长23.32%，2018Q1利润增速大幅下滑，主要受成本上涨影响。

关键信息

1. 家具板块

• 收入增速放缓：2017年家具行业营收增长27.60%，2018Q1增速下降至21.62%。受房地产降温影响，整体增速有所放缓。
• 定制家具表现强劲：定制家具类企业2017/2018Q1营收分别增长34.60%和33.71%，增速高于家具板块整体。
• 毛利率下滑：2017年家具行业毛利率为35.18%，同比下滑0.13pct；2018Q1毛利率为33.17%，同比下滑2.13pct。主要受原材料价格上涨影响。
• 费用率上升：2017年家具行业费用率上升，2018Q1销售、管理、财务费用率分别上升0.47pct、1.27pct、0.22pct。
• 净利率提升：定制家具行业2017年归母净利率为12.40%，2018Q1提升至4.24%，净利率有所改善。
• 龙头公司增长无忧：尽管整体行业增速放缓，但龙头企业如索菲亚、顾家家居等仍保持增长，主要受益于市场集中度提升和产品品类扩张。

2. 造纸行业

• 景气持续：2017年造纸行业营收增长29.3%，2018Q1增长19.6%。归母净利增长显著，2017年增长134.2%，2018Q1增长30.4%。
• 毛利率提升：2017年造纸行业毛利率为24.5%，同比上升3.5pct；2018Q1毛利率为24.4%，同比上升0.5pct。主要受益于纸价上涨。
• 费用率下降：2017年行业费用率下降，2018Q1费用率进一步下降，显示企业运营效率提升。
• 净利率增长：2017年净利率为8.7%，同比上升3.7pct；2018Q1净利率为9%，同比上升0.6pct。
• 产能投放控制：国家去产能政策和环保要求使得新增产能投放节奏放缓，供给端相对稳定，有利于纸价保持高位。

3. 包装印刷行业

• 业绩承压：2017年包装印刷行业营收增长16.2%，2018Q1增长27.3%；但归母净利同比下降5.7%，主要受成本上涨影响。
• 毛利率下滑：2018Q1包装印刷行业毛利率下滑，销售、财务费用率小幅上升。
• 成本压力：原材料价格上涨对包装印刷行业造成较大影响，企业面临成本上升带来的盈利压力。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体消费和投资环境。
• 地产销售不及预期：房地产市场疲软将对家具行业造成负面影响。
• 原材料价格上涨：可能继续对包装印刷和家具行业带来成本压力。

行业趋势与展望

• 家具行业：市场集中度提升，龙头企业通过产品品类扩张和大家居战略实现增长。
• 造纸行业：行业景气持续，纸价高位运行，企业盈利能力和运营效率提升。
• 包装印刷行业：需关注成本压力是否能向下游传导，提升盈利空间。

重点公司表现