20131225-中国银河-石油化工行业_2014年度策略-天然气时代_上游为王_45页_1mb

天然气时代，上游为王 - 石化行业2014年度策略总结

核心内容

天然气在中国能源结构中地位日益重要，已进入黄金发展时代。随着能源转型和气候变化应对的推进，天然气消费比重将显著提升，从2013年的4%提高至2015年的7.5%。同时，天然气供应格局由单一国内转向多气源并重，包括国产气、进口管道气和进口LNG，形成“西气东输、北气南下、海气登陆、就近外供”的格局。价格市场化改革也推动了天然气价格体系的优化，为上游企业带来利好。

主要观点

• 天然气需求增长：根据发改委规划，2015年天然气消费量将达到约2300亿方，进口依存度将升至35%。
• 多气源格局：天然气供应来源多元化，国内常规气、非常规气（页岩气、煤层气、煤制气）与进口管道气、LNG相结合。
• 页岩气开发：政策支持力度加大，技术攻关取得进展，中石化在重庆涪陵示范区取得突破，2014年初有望实现商业开采。
• 煤制气项目：五个煤制气项目已获批准，预计2015年总供气量达600亿方，对化工工程公司形成利好。
• LNG产业链：随着天然气消费增长，LNG加气站和汽车应用快速发展，对下游产业链带来量的扩张。
• 原油走势：2014-2015年全球原油供需将有所改善，但受地缘政治影响，价格下行空间有限，预计Brent油价将维持在100-105美元/桶区间。
• 油品升级：2014年全国实行国四汽油，2015年实行国四柴油，推动油品质量提升和优质优价机制，对炼油企业形成利好。
• C3C4深加工：丙烷脱氢制丙烯、LPG深加工等技术路线成为重点发展方向，相关企业有望受益于原料成本下降和下游需求增长。

关键信息

一、天然气发展

• 中国天然气消费比重较低，2015年将提升至7.5%。
• 天然气供应格局将由国产气为主转变为多气源并重。
• 价格市场化改革：增量气价格已实现市场化接轨，存量气将逐步调整，推动整体价格体系优化。
• 页岩气开发：技术突破和政策支持推动页岩气产量提升，2015年预计产量达65亿立方米。

二、原油走势

• 2014-2015年全球原油供需将改善，但价格下行空间有限。
• 非OPEC国家产量增长，OPEC国家产量将恢复至2012年水平。
• 伊朗核问题和解可能带来原油出口恢复，成为价格下行风险因素。

三、南海油气开发

• 南海南部油气资源丰富，是未来开发重点。
• 中海油加大南海深水区块勘探开发，利好海油工程和中海油服等企业。
• 深水新装备带动油服业务增长，预计2013-2015年EPS分别为1.47元、1.68元和1.87元。

四、炼油行业

• 炼油企业因成品油价格涨幅滞后原油价格而长期亏损，2014年起进入微利不亏状态。
• 新的成品油定价机制增加调价频率，取消4%调价幅度限制，提升炼油企业盈利稳定性。
• 油品质量升级：国四升级至国五，提升盈利空间，利好上海石化、中国石化等企业。

五、C3C4深加工

• 丙烷脱氢制丙烯将成为重要发展方向，国内项目在2015年前有望取得可观盈利。
• LPG深加工项目如海越股份、齐翔腾达等，受益于丙烯和异辛烷等下游产品需求增长。
• 齐翔腾达拓展碳四深加工，形成全产业链，提升盈利能力。

投资策略

• 上游企业：中国石油、中石油、中石化、广汇能源等受益于天然气价格市场化和油品升级。
• 页岩气开发：关注中石油、中石化等拥有页岩气区块或参与开发的企业。
• 煤制气项目：大唐发电、东华科技等化工工程公司受益于煤制气项目推进。
• LNG产业链：富瑞特装、杰瑞股份、惠博普、深圳燃气等企业受益于天然气消费增长。
• 油品升级：上海石化、中国石化等公司因油品质量提升而受益。
• C3C4深加工：卫星石化、海越股份、齐翔腾达等企业具备丙烷脱氢和LPG深加工能力，未来盈利空间广阔。

总结

天然气在中国能源结构中扮演越来越重要的角色，随着价格市场化、供应多元化和油品升级，行业迎来发展机遇。原油价格将在2014-2015年小幅走低，但受地缘政治和供需变化影响，下行空间有限。页岩气和煤制气作为非常规气源，将在政策支持和技术进步下逐步实现商业化。C3C4深加工成为石化行业新的增长点，相关企业具备较强的盈利潜力。整体来看，天然气产业链的上游、中游和下游均将受益于行业的发展趋势，投资机会广泛。