20250928-国金证券-A股策略周报_为牛市换挡_11页_1mb

实物资产：供需紧张与供应链脆弱

• 铜矿重大扰动：印尼Grasberg铜矿停产影响全球铜供给，引发价格飙升，预计2025-2026年供给侧进一步收缩。
• 需求端动态：美国PMI、耐用品订单超预期，支持资源品需求；欧洲PMI边际下滑，需观察财政落地。
• 全球基建活跃：挖掘机开工小时数升至历史高位，预示建筑和工业活动回升。
• 中国实物消耗：制造业用电量增速达5.5%，带动出口，全球制造业联动增强。

中国资产盈利修复：GDP > 企业盈利不等式反转

• 政策转型：通过“反内卷”稳增长方案，促进供给侧优化，减少无序竞争。
• 利润改善：2025年1-8月工业企业利润转正，制造业利润率回升至4.53%，接近2023年水平。
• 未来展望：供给约束优化与海外需求复苏推动盈利持续，逆转以往不平衡状态。

警惕全球金融资产的超额扩张

• 风险指标：金融资产/GDP比率超2倍标准差，标记均值回归风险。
• 科技龙头高杠杆：资本开支占现金流比重近50%，外部融资依赖加剧，股市波动触发可能。
• 宽松预期反转：全球债券收益率上行，金融资产估值高位，实物资产支撑市场稳定性。

迎接真正的牛市：脱虚入实的投资转型

• 推荐配置：上游资源（铜、铝、金）、资本品（工程机械、风电设备）、基础化工品。
• 内需机会：食品饮料、猪等，盈利修复后出现机会。
• 风险提示：国内经济放缓或海外衰退可能中断盈利弹性。

风险与潜在挑战

• 主要风险：国内修复不及预期，海外经济全面下行。
• 政策依赖：依赖“反内卷”政策与外部需求，不确定性高。