图说进击的猪价、油价与CPI-20190916-华创证券-10页_1mb

文档总结：猪价、油价与CPI的联动分析

核心内容概述

本报告分析了2019年下半年至2020年期间，非洲猪瘟对猪肉供需的影响，以及由此引发的CPI上涨压力。同时，结合国际油价的走势，探讨了猪价与油价对CPI的双重影响。报告还评估了政府应对措施的效果，并提出了三种猪肉价格情景假设，进而预测CPI的走势及特征。

主要观点

1. 非洲猪瘟冲击产能
   非洲猪瘟导致中国生猪及母猪存栏同比大幅下降，创2010年以来的历史低点。产能的断崖式下跌使猪肉供应持续紧张，推动猪价上涨。

2. 猪肉需求刚性
   中国猪肉消费量常年维持在5000万吨/年左右，占全球近50%。8月开始需求季节性回升，9-10月和春节前夕为两个需求高峰。

3. 应对方案效果有限
   政府采取了五大应对措施，包括进口猪肉、低价放储、限价限购、加快疫苗研制、鼓励复养。但这些措施在短期内难以从根本上解决供需失衡问题，尤其进口猪肉仅占消费总量的3%。

4. 猪价上涨的外溢效应
   猪价上涨不仅影响猪肉价格，还带动其他肉类（如牛羊禽肉、鸡蛋）价格同步上涨，甚至对PPI产生传导效应，推动整体通胀上行。

5. 油价的低基数效应与供给担忧
   2019年原油价格同比大幅下降，形成低基数效应，可能在2020年四季度对CPI形成支撑。沙特油田遇袭事件加剧了市场对供给的担忧，导致油价短期脉冲式上涨。

6. CPI预测三大特征

   • 破3确认：在猪价和油价的双重推动下，预计2020年四季度末至2021年初CPI将突破3%，其中2021年1月可能达到4%。
   • 高位持续：CPI可能在3%以上维持半年。
   • 结构分化：食品项CPI受猪肉供给冲击持续上行，而非食品项则因经济压力表现低迷，形成CPI内部分裂。

关键信息

猪肉价格情景假设

原油价格影响分析

• 2019年四季度原油价格同比跌幅可能压缩至-5%至0%，对CPI形成支撑。
• 沙特油田袭击事件引发短期供给担忧，推动油价上涨。
• 若中东局势持续紧张，四季度布油价格可能维持在70-75美元/桶。

风险提示

• 年内大规模猪肉进口：可能缓解供需矛盾，但效果有限。
• 疫苗研制失败：影响养殖户复养信心，加剧猪价上涨。
• 中东局势持续紧张：可能导致油价进一步上涨，推高CPI。

未来展望

• CPI走势：预计2020年底CPI将突破3%，并可能在2021年1月达到4%。
• 猪价趋势：上涨趋势延续，春节前及明年夏季仍可能超季节性上涨。
• 油价走势：受低基数效应和供给担忧影响，四季度油价可能维持高位，甚至进一步上涨。

团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券，2018年加入华创证券）
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓
• 助理研究员：殷雯卿

投资评级体系

• 公司投资评级：强推（超基准20%）、推荐（超基准10%-20%）、中性（基准-10%-10%）、回避（跌幅10%-20%）
• 行业投资评级：推荐（超基准5%）、中性（基准-5%-5%）、回避（跌幅超基准5%）

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