20171009-华创证券-华创债券专题报告_通胀水平逐渐回升_2018年CPI同比中枢或上行至2.5__14页_1mb

债券深度报告总结：2018年CPI走势分析

核心内容

本报告分析了2018年CPI的走势，重点探讨了食品项和非食品项对CPI的影响因素。核心结论是，2018年CPI中枢有望升至2.5%左右，若油价持续上涨，CPI中枢可能进一步升至2.7%。

主要观点

食品类价格回升带动CPI上升

1. 猪肉价格走势：

   • 猪价是CPI食品项的重要组成部分，占食品项权重约9.26%，占CPI总权重约3.03%。
   • 传统猪周期被打破，能繁母猪存栏量未随猪价上涨而增加，环保政策和养殖模式变化导致供给端收缩。
   • 猪价在6月出现淡季逆势上涨，预计四季度至明年一季度将保持上涨趋势，二季度后小幅回调。
   • 猪肉价格对CPI的拖累减弱，明年下半年有望对CPI形成正向贡献。

2. 蔬菜与鸡蛋价格回升：

   • 蔬菜价格自年初以来持续回落，但6月后开始回升，预计10-11月价格有所回落，12月后再次上涨，持续至明年一季度。
   • 鸡蛋价格在三季度开始缓慢回升，预计四季度至明年一季度对CPI有明显正向贡献，之后影响逐渐减弱。

3. 食品项对CPI的影响：

   • 食品类价格回升将带动CPI同比上升，尤其是蔬菜和鸡蛋价格的改善对CPI形成支撑。

非食品项价格稳定向上

1. 油价对非食品项的正向影响：

   • 油价上涨通过水电燃料、交通工具用燃料等分项直接影响CPI，同时通过生产成本传导至生活资料价格。
   • 油价每上升1个百分点，预计对CPI影响约为0.014个百分点。
   • 原油价格预计在2018年逐步回升，若油价中枢在55美元/桶，对CPI的贡献在0.11个百分点；若上涨至58-60美元/桶，贡献将提升至0.25个百分点。

2. 服务类价格上涨：

   • 服务类价格持续上升，主要受劳动力成本上涨影响，预计未来仍会保持上涨趋势。
   • 医疗保健价格处于上行通道，医疗服务价格和药材价格的上涨将推动整体医疗价格持续走高。

关键信息

食品项走势预测

• 今年四季度CPI预计在1.8%-2%之间。
• 10-11月CPI预计在1.8%-1.9%。
• 12月CPI预计在2%左右。
• 明年1月小幅回落，2-3月回升至2.6%-2.7%。
• 2018全年CPI中枢预计在2.5%左右，若油价上涨，中枢或升至2.7%。

非食品项走势预测

• 油价中枢在55美元/桶时，对CPI的贡献为0.11个百分点。
• 若油价上涨至58-60美元/桶，对CPI的贡献预计为0.25个百分点。
• 医疗保健价格占比约10%，未来仍有上涨空间。

猪价上涨驱动因素

• 供给端收缩：环保政策导致猪场关闭，生猪存栏量下降，养殖成本回升。
• 需求端上升：四季度至明年一季度为传统消费旺季，猪肉需求将明显增加。
• 环保督查影响：第四轮环保督查覆盖多个玉米主产区和饲料集中区，对饲料价格和养殖成本产生影响。

蔬菜与鸡蛋价格变化

• 蔬菜价格受高基数影响，年初同比大幅下降，但6月后逐渐回升，预计四季度至明年一季度对CPI形成正向贡献。
• 鸡蛋价格在三季度开始回升，预计四季度至明年一季度维持高位，对CPI拉动作用增强。

结论

2018年CPI走势将受到食品项和非食品项的共同推动，其中食品项的回升主要来自猪肉、蔬菜和鸡蛋价格的改善，而非食品项的上涨则主要由油价上升和服务类价格走高驱动。预计全年CPI中枢将升至2.5%左右，若油价持续上涨，中枢可能进一步升至2.7%。整体来看，CPI将呈现温和上升趋势，对债市形成一定压力。