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2022年CPI通胀核心变量分析总结

核心内容

本文由开源证券宏观研究团队发布，重点分析2022年CPI通胀的三大核心变量：猪价走势、原材料成本上涨向中下游传导以及服务价格的涨价压力。通过对历史数据与当前趋势的梳理，团队对未来CPI走势进行了展望，并提出相应的风险提示。

主要观点

1. 猪价走势

• 供给出清节奏：生猪供给出清节奏缓慢，能繁母猪存栏量从2021年7月才开始出现环比减少，因此猪价在2022年年中前预计不会出现大幅波动。
• 需求修复影响：疫后线下活动恢复将对猪肉需求产生积极影响，若需求迅速修复，猪价可能在2022年下半年出现明显上涨。
• 历史规律：参照历史猪周期，本轮猪价见底回升可能要到2022年下半年，此前猪价上涨空间有限。
• 消费低迷：2020年人均猪肉消费量创历史新低，较2019年下降超10%。2021年猪肉消费量仍低于正常水平，2022年可能逐步修复。

2. 原材料成本上涨传导

• 耐用品已显影响：原材料成本上涨对耐用品价格影响明显，如汽油、家用器具等CPI分项已处于历史高位。
• 中下游利润受挤压：原材料成本上涨导致部分中下游企业利润持续承压，甚至亏损，部分企业退出市场，带来供给收缩，进一步加剧涨价压力。
• 电价上涨影响：电价上涨对CPI有显著间接影响，假设电价上涨10%，根据投入产出表模型，CPI可能推升约0.48个百分点。
• 物流成本上升：2020年底以来，物流成本明显上升，间接影响商品流通成本，对CPI产生一定压力。

3. 服务价格的涨价压力

• 服务价格总体低位：CPI服务价格总体仍处于相对低位，但部分服务项如旅游已恢复至疫情前水平。
• 医疗保健价格回落：政府主导下，医疗保健价格自2018年以来持续回落，对CPI形成拖累。
• 线下服务拖累：餐饮、住宿等线下服务受疫情影响较大，CPI仍偏低。需求持续低迷下，商家提价受限，部分企业退出市场，供给弹性下降。
• 服务价格补涨潜力：一旦终端需求修复，服务价格可能快速反弹，对CPI形成新的上涨压力。

关键信息

• CPI通胀中枢：中性情景下，2022年CPI通胀率上半年相对平稳，下半年逐季抬升，全年中枢或在2%左右，单月增速高点接近3%。
• 风险提示：能源危机加剧和生猪产能出清加快可能对CPI产生更大影响。
• 影响因素：极端天气（如拉尼娜）可能对蔬菜价格产生阶段性干扰，加剧CPI波动。
• 数据支持：文中引用了多个图表与数据来源，如Wind、统计局、农业农村部、EIA等，以支持分析结论。

情景展望

• 中性情景：全年CPI通胀率前低后高，中枢在2%左右，单月高点接近3%。
• 悲观情景：若猪价与成本压力共振，CPI高点可能突破4%。

总结

2022年CPI通胀将受到猪价走势、原材料成本上涨及服务价格变动的多重影响。猪价在上半年可能对CPI形成一定压制，而原材料成本上涨对耐用品和中下游行业的影响已逐步显现，服务价格则可能在需求修复后出现补涨。整体来看，CPI通胀中枢或有所抬升，但具体表现仍需密切关注猪价、成本传导和需求变化等关键因素。