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伊利股份24年报及25Q1点评总结

主要观点
伊利股份发布2024年度报告及2025年第一季度季报。25Q1营收同比增长14%至330.18亿元，扣非归母净利润同比增长242%至46.29亿元，超出市场预期。24Q4营收同比下降71%至26.74亿元，扣非归母净利润亏损24.98亿元。全年来看，2024年营收同比下降82%至1157.8亿元，归母净利润同比下降189%至84.53亿元，扣非归母净利润同比下降400%至60.11亿元。

收入表现

• 25Q1：液体乳、奶粉、冷饮营收同比分别下降31%、增长186%、下降53%。液奶降幅收窄，25Q2低基数下或恢复增长；奶粉业务维持强势，冷饮业务库存去化基本完成，Q2旺季或带动增速回升。
• 2024年：液体乳、奶粉、冷饮营收同比分别下降123%、增长75%、下降184%。液奶持续去化渠道库存，为25年增长奠定基础；奶粉业务贡献全年主要增量，婴配粉和成人粉均实现高增长。

盈利分析

• 25Q1：毛利率提升19个百分点至37.7%，主要受益于原奶成本下降及高毛利奶粉占比提高。销售、管理费率同比分别下降15和0.7个百分点，费用投放优化。受24Q1出售煤矿影响，投资净收益高基数导致归母净利率同比下降34个百分点至14.8%，但剔除该影响后，扣非归母净利率同比提升26个百分点至14.0%。
• 2024年：毛利率提升13个百分点至33.9%，其中液体乳、奶粉、冷饮毛利率分别增长0.6、2.9、下降10个百分点。销售费率同比上升11个百分点，主因加大费用投入去化库存，归母净利率同比下降0.96个百分点至7.3%。

投资建议
维持“买入”评级。预计2025-2027年公司营收分别为1201.42/1250.29/1298.17亿元，同比增长38%/41%/38%；归母净利润分别为111.53/121.83/130.91亿元，同比增长319%/92%/75%。当前股价对应PE为17/16/14倍，长期估值具备吸引力。

风险提示
需求恢复不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件。

财务数据摘要
2024年营收1157.8亿元（-82%），归母净利润84.53亿元（-189%），扣非归母净利润60.11亿元（-400%）。2025Q1扣非净利润46.29亿元（+242%），毛利率37.7%（+19pct）。2024年毛利率33.9%（+13pct），ROE15.9%（+1.4pct）。当前PE17倍，P/B3.6倍，EV/EBITDA14.2倍。

未来展望
随着25年Q2低基数效应消退，公司业绩有望逐季修复，全年营收和净利润增长目标可实现。成本控制和产品结构优化持续推动盈利改善，奶粉业务作为核心增长点，将支撑长期竞争力。