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业绩符合预期，环比改善可期

核心内容总结

公司2022年上半年实现收入23亿元，同比增长2.4%，归母净利润7.4亿元，同比增长7.6%。其中，第二季度收入9.9亿元，同比下降7.9%；归母净利润2.5亿元，同比下降4.9%。整体业绩符合市场预期，但受疫情反复影响，收入增长出现阶段性承压。

主要观点

1. 疫情影响与市场表现

• 终端动销受阻：2022年第二季度，国内疫情多点散发，对消费场景和终端动销造成严重冲击，影响了公司正常的回款和发货节奏。
• 产品结构分化：高档白酒收入9.2亿元，同比下降8.6%；中档和低档白酒收入增速分别同比下降13.3%和15.5%。
• 区域市场表现不一：
  • 省内市场：省内收入8.1亿元，同比下降1.9%，但基本盘相对稳固。
  • 省外市场：省外收入1.5亿元，同比下降34.5%，其中华东地区需求承压，渠道发货受影响，市场压力明显。

2. 渠道改革与拓展

• 公司在省内及省外重点市场深入探索团购渠道运作，新增经销商多为特约团购商，有助于整合渠道资源。
• 截至二季度末，省内经销商净增10家至478家，省外经销商净增42家至339家。
• 公司成立合肥营销中心，推动销售职能前置，渠道改革稳步推进。

3. 盈利能力分析

• 毛利率：2022年第二季度毛利率同比下降0.7个百分点至72.1%。
• 期间费用率：同比下降1.2个百分点至22.3%，其中销售费用率下降2.3个百分点至14.9%，管理费用率上升0.4个百分点至7.0%，税金及附加费用率上升0.4个百分点至16.6%。
• 净利率：净利率同比上升0.8个百分点至25.8%，盈利能力稳中有升。
• 现金流：2022年第二季度销售回款9.8亿元，同比增长2.4%；经营净现金流为-4.53亿元，主要由于税费增加；合同负债环比增加0.2亿元，显示渠道回款信心依然充足。

4. 未来展望

• 年内趋势：外部环境最差时点已过，终端动销自5月份以来持续恢复，7月至今安徽疫情管控较好，渠道库存健康，动销改善趋势明确。
• 中长期战略：
  • 积极布局高价位产品。
  • 推进团购渠道开拓和渠道下沉。
  • 通过渠道改革释放成长性红利。
• 区域经济：安徽产业结构升级顺利，省内经济活跃度高，公司有望持续受益。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2022-2024年每股收益（EPS）分别为3.05元、3.58元、4.20元。
• 估值：对应当前动态PE分别为17倍、14倍、12倍，显示估值逐步下降，但成长性逻辑清晰。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备中长期增长潜力。

风险提示

• 经济大幅下滑风险：若经济环境恶化，可能影响终端消费和市场表现。
• 市场开拓不及预期：若市场开拓进展缓慢，可能影响业绩增长。

财务数据概览

财务分析指标

重要声明

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