屠宰行业专题报告：排污许可证启动核发，行业整合有望加速-20180119-长江证券-21页-1mb

食品、饮料与烟草行业：屠宰行业专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国屠宰行业的环保政策变化及其对行业整合的影响，重点分析了排污许可证制度启动、行业集中度低的原因、环保成本上升对行业格局的影响，以及龙头企业双汇在行业整合中的战略地位和未来增长潜力。

主要观点

• 排污许可证启动核发：2018年起，屠宰行业启动排污许可证核发，实行差异化管理，年屠宰生猪10万头及以上实施重点管理，10万头以下实施简化管理，但无论规模大小，均需取得排污许可证。此举标志着环保政策再度加码。
• 行业集中度低：我国屠宰行业集中度CR5仅约5%，远低于美国、丹麦等国家，主要原因是上游养殖高度分散、下游零售体系分散、热鲜肉消费主导、行业进入门槛低。
• 环保趋严推动整合：环保成本上升（包括初始投资、污水处理、日常监测）将加速行业产能出清，尤其是小型和私屠滥宰企业将面临退出风险，从而提升行业集中度。
• 双汇为核心受益者：双汇作为行业龙头，拥有全国布局的19个屠宰场，2017年屠宰量预计达1400万头，市占率约2%，在环保趋严、猪周期下行及“双汇+”模式推动下，有望迎来成长拐点。

关键信息

排污许可证管理机制

• 重点管理：年屠宰生猪10万头及以上、肉牛1万头及以上、肉羊15万头及以上、禽类1000万只及以上。
• 简化管理：其余企业按简化管理执行。
• 环保成本构成：包括设备购置、污水处理、日常监测等，超大型企业环保成本更高，小型企业面临较大压力。

行业现状与趋势

• 行业增速放缓：2016年生猪屠宰量6.85亿头，较2015年下降3%。
• 产能利用率低：规模以上定点屠宰场占比约30%，但产能利用率普遍不高。
• 环保税影响：2018年起环保税实施，水污染物税额普遍高于大气污染物，进一步推高环保成本。

行业整合驱动因素

• 环保政策：排污许可证和环保税的实施，将加速小型、不合规企业的退出。
• 上游养殖集中度提升：万头以上养殖场数量从2007年的1800多家增至2015年的4600多家，推动下游屠宰规模化。
• 消费形态变化：冷鲜肉和冷冻肉消费逐渐增加，推动零售渠道品牌化，对大型屠宰企业采购需求上升。
• 猪周期下行：在猪价下行周期中，小型屠宰企业盈利下降，竞争减弱，龙头市占率有望提升。

双汇的战略与业绩预测

• 全国化布局：双汇拥有全国19个屠宰场，产能利用率不到60%，仍有提升空间。
• 管理层调整：生鲜品事业部总经理升任总裁，显示公司对屠宰业务的战略重视。
• “双汇+”模式：通过整合小型屠宰场，发展为冷鲜肉合作商和代理商，实现合作共赢。
• 业绩预测：预计2017-2019年EPS分别为1.34/1.55/1.80元，PE估值分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。

行业整合前景

• 环保与规模化双重驱动：环保趋严和上游养殖规模化将共同推动屠宰行业集中度提升。
• 双汇核心受益：双汇凭借规模优势、环保体系完善及“双汇+”模式，有望在行业整合中占据主导地位，实现长期成长。

风险提示

• 排污许可证核发进度不达预期；
• 政策落实不达预期。

投资建议

• 双汇发展：投资评级为“买入”，公司具备较强的整合能力和增长潜力。

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总结

本报告分析了中国屠宰行业在环保政策、行业集中度、消费形态及猪周期等因素下的发展趋势，指出排污许可证制度的启动将加速行业整合，双汇作为龙头企业，有望在这一过程中实现市场份额的提升和业务的长期增长。