20230131-国金证券-顺丰控股-002352.SZ-Q4扣非净利持平_疫后有望快速修复_4页_832kb

顺丰控股 (002352.SZ) 总结

核心内容

顺丰控股（002352.SZ）在2022年年度业绩中表现出较强的盈利能力，尽管第四季度受到疫情和国际业务拖累，但整体表现仍较为稳健。公司预计2023年和2024年净利润将分别达到96亿元和121亿元，同比增长45%和55%。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的疫后修复能力。

主要观点

业绩表现

• 2022年全年：归母净利为60.5亿元-62.5亿元，同比增长42%-46%；扣非归母净利为52.5亿元-54.5亿元，同比增长186%-197%。
• 2022Q4：归母净利为15.8亿元-17.8亿元，同比下降36%-28%；扣非归母净利为13.9亿元-15.9亿元，同比下降8%-6%。

分析

• Q4表现受拖累：疫情封控影响业务量增长，单票收入下降，同时国际业务营收同比减少28%，导致扣非净利增速放缓。
• 直营模式优势：疫情期间，公司业务量逆势增长，显示直营模式在服务稳定性和抗风险能力方面的优势。
• 疫后修复预期：随着疫情防控措施放松和消费回暖，公司业务量有望更快恢复，优于行业平均水平。

专注健康经营

• 新业务减亏：2022年上半年大件分部盈利874万元，同比扭亏；同城分部亏损缩小。
• 资本开支放缓：2022年上半年资本开支同比下降29%，占营收比重降至5.0%，预计该趋势将持续。
• 利润率改善预期：随着产能与业务量的匹配度提升，规模效应释放，公司利润率有望改善。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022年净利预测：下调至62亿元（原71亿元）。
• 2023-2024年净利预测：96亿元/121亿元，同比分别增长45%和55%。
• P/E：2022年为45.61，2023年为29.38，2024年为23.31。
• P/B：2022年为3.35，2023年为3.14，2024年为2.90。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 人工成本大幅上涨风险
• 产能利用率提升不及预期风险
• 新业务发展不及预期风险
• 股东减持风险

附录摘要

损益表

• 主营业务收入：预计持续增长，2022E为265,618百万元，2024E为365,212百万元。
• 毛利：占比从2019年的17.4%下降至2024年的14.7%。
• 净利润：2022E为3,919百万元，2024E为12,582百万元，净利率从2.1%提升至3.3%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022E为19,045百万元，2023E为30,078百万元，显著增长。
• 投资活动现金净流：2022E为-12,972百万元，2023E为-14,400百万元，资本开支逐步下降。
• 筹资活动现金净流：2022E为-13,041百万元，2023E为-8,497百万元，股权募资减少。

资产负债表

• 资产总计：预计从2022年的206,558百万元增长至2024年的234,261百万元。
• 负债股东权益合计：从2022年的206,558百万元增长至2024年的234,261百万元。
• 每股净资产：从2022年的17.230元增长至2024年的19.896元。

比率分析

• 净资产收益率（ROE）：从2022年的7.35%提升至2024年的12.46%。
• 总资产收益率（ROA）：从2022年的3.00%提升至2024年的5.18%。
• 投入资本收益率（ROIC）：从2022年的4.08%提升至2024年的7.99%。
• 资产负债率：从2022年的51.85%略升至2024年的51.65%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

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