20221102-东兴证券-中际联合-605305.SH-2022年三季报点评_疫情致盈利能力暂时承压_静待业绩拐点到来_8页_869kb

中际联合（605305）2022年三季报总结

核心内容

中际联合发布2022年三季报，数据显示公司三季度营业收入和归母净利润同比分别下降15.82%和21.44%，低于市场预期，但环比二季度有所改善。公司主要业务涉及高空安全作业设备及服务解决方案，产品包括塔筒升降机、免爬器和助爬器等，已覆盖全球前15家风机制造商中的14家，国内风电市场占有率超过60%，海外业务增速显著。

主要观点

1. 业绩短期承压，但长期前景乐观

• 疫情与原材料影响：三季度全国多地疫情散点多发，影响风电场吊装进度，对产品交付及收入构成压力。原材料价格维持高位，导致毛利率承压。
• 毛利率变化：3Q22毛利率为41.24%，同比下降11.98pct，环比下降0.86pct，主要受免爬器和助爬器收入占比提升影响。
• 费用端变化：销售费用率下降，但因营销人员扩充而环比上升；管理费用率和研发费用率均有所上升，分别因人员薪酬和研发投入增加。

2. 风电行业高景气持续

• 风电招标量：前三季度风电项目招标规模超过75GW，远高于2021年全年45GW，显示新能源需求强劲。
• 未来预期：随着风机吊装进度加快，公司业绩有望迎来底部拐点。同时，海上风电建设提速将为公司带来更高附加值的产品需求。

3. 海外市场与终端应用拓展

• 海外市场表现：海外业务受疫情影响较小，产品交付快、回款周期短，三季度营收贡献占比达到35%，同比增长100%以上。
• 应用场景拓展：公司在北京亦庄新建研发中心和生产基地，拓展电网塔架巡检、电厂烟囱与锅炉检测等风电领域外产品。

关键信息

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：公司2022-2024年净利润分别为1.86、2.46和2.94亿元，对应EPS分别为1.23、1.62和1.94元。
• 估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为31.81、24.12和20.13倍，维持“推荐”评级。

5. 风险提示

• 风电行业发展不及预期
• 海外业务扩张不及预期
• 产品下游应用开拓不及预期
• 市场竞争加剧

财务指标预测

交易数据与财务比率

交易数据

• 52周股价区间：124.35-40.19元
• 总市值：59.25亿元
• 流通市值：41.47亿元
• 总股本/流通A股：15,180万股
• 52周日均换手率：2.9%

财务比率

• 成长能力：营业收入增长、营业利润增长、归母净利润增长分别为-4.27%、-21.35%、-19.62%（2022E）
• 获利能力：毛利率、净利率、总资产净利润、ROE分别下降至44.97%、22.04%、7.06%、8.29%
• 偿债能力：资产负债率上升至14.81%，流动比率和速动比率分别为6.30和5.66
• 营运能力：总资产周转率下降至0.32，应收账款周转率稳定在3.26，应付账款周转率下降至2.67

结论

中际联合在2022年三季度面临疫情和原材料价格的双重压力，导致盈利能力暂时承压。然而，公司凭借在风电领域的龙头地位、海外市场拓展及产品应用延展，有望在未来业绩实现复苏。分析师维持“推荐”评级，认为公司长期前景看好，特别是随着风电行业高景气持续和海风建设提速，公司业绩有望稳步增长。