20180109-西南证券-京东方A-000725.SZ-携10.5代线先发优势_开创8K新时代_25页_3mb

京东方A（000725）公司研究报告总结

核心内容

京东方A（000725）在2017年12月20日实现了合肥10.5代线的投产，成为全球第一条10.5代线，标志着公司在全球大尺寸液晶面板市场的重要突破。该产线投资458亿元，设计产能为每月12万片玻璃基板，主要生产65英寸及以上超大尺寸8K超高清液晶显示屏，将推动公司向大尺寸液晶面板出货冠军迈进。京东方还提出了“8425”战略，即推广8K、普及4K、替代2K、用好5G，以迎接8K时代。

主要观点

• 10.5代线投产：京东方合肥10.5代线的投产，标志着其在全球大尺寸面板市场中的领先地位，将取代夏普10代线的全球最高世代线地位。
• 市场份额提升：京东方在2017年大尺寸液晶面板出货量市场占比达到20.8%，仅次于乐金显示。公司正逐步在多个细分市场中占据领先地位。
• 8K技术布局：随着8K技术的逐渐普及，京东方已经布局8K面板产品，并计划通过10.5代线推动8K市场发展。
• 行业竞争格局变化：未来五年，全球大尺寸液晶面板产能将显著增长，中国预计将在2017年成为全球最大尺寸液晶面板制造国，并在2020年占据全球近一半的产能。
• 盈利预测与估值：公司预计2017-2019年每股收益分别为0.23元、0.30元、0.42元，给予公司2018年28倍估值，对应目标价8.5元，维持“买入”评级。

关键信息

技术与产能

• 10.5代线：全球首条10.5代线，设计产能每月12万片玻璃基板，主要生产65英寸及以上的超大尺寸8K超高清液晶显示屏。
• 技术升级史：从2003年第一条6代线开始，京东方不断推进技术升级，于2017年实现10.5代线投产，成为全球第二大10.5代线制造商。
• 切割效率：10.5代线切割65英寸面板效率高达95%，显著优于8.5代线和夏普10代线。

市场份额与行业地位

• 全球市场份额：2017年，京东方在大尺寸液晶面板市场出货量占比达到20.8%，出货面积占比达到13.7%。
• 细分市场表现：京东方在笔记本电脑市场成为出货量第一名，在液晶电视市场排在第二名，位于乐金显示之后、群创之前。
• 大屏化趋势：65英寸及以上尺寸的液晶电视市场需求显著增长，预计未来五年市场份额将提升10个百分点至15%。

8K技术与市场前景

• 8K电视市场：随着8K技术的逐步成熟，8K电视开始进入市场，京东方在2017年9月展示了全系列8K面板产品。
• “8425”战略：京东方通过“8425”战略，全面推动8K、4K技术的应用，并与5G技术结合，提升用户体验。
• 大屏LCD仍是主流：目前大尺寸OLED面板在分辨率、成本等方面仍存在较大劣势，大尺寸LCD仍是8K时代的主要选择。

产业链布局与投资

• 康宁玻璃基板厂：康宁在合肥投资15亿美元建设10.5代LCD玻璃基板厂，为京东方提供所需玻璃基板。
• 10.5代线投资：京东方、华星光电、LG显示和富士康计划在中国、韩国和美国等地建设7个10.5代线，预计2022年全球10代及以上产线产能将占大尺寸总产能的26%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2017-2019年营业收入分别为68895.66百万元、97064.06百万元、123884.94百万元，净利润分别为1882.57百万元、8046.55百万元、10566.99百万元。
• 估值分析：基于2018年28倍估值，对应目标价8.5元，维持“买入”评级。

风险提示

• LCD和OLED产量不及预期：可能影响公司盈利。
• 汇率波动：可能影响公司海外业务的盈利能力。

图表目录

• 图1：京东方技术升级史
• 图2：2016年全球液晶面板各尺寸出货份额
• 图3：近三年55英寸及以上液晶面板出货份额变动
• 图4：夏普10代线切65英寸面板
• 图5：京东方10.5代线切65英寸面板
• 图6：大尺寸液晶面板产能（面积）构成
• 图7：康宁合肥10.5代LCD玻璃基板厂
• 图8：京东方合肥10.5代线
• 图9：2017年液晶电视面板月度出货面积
• 图10：2017年液晶电视面板月度出货量
• 图11：平均尺寸增长情况
• 图12：各尺寸面板对比
• 图13：2017年全渠道彩电主要尺寸零售份额预测
• 图14：60+英寸销量预测及占比
• 图15：不同尺寸液晶电视面板单价
• 图16：2017年液晶电视面板月度出货面积
• 图17：2017年液晶电视面板月度出货量
• 图18：液晶电视面板季度出货量
• 图19：全球大尺寸液晶产能（面积）变化
• 图20：各地区大尺寸液晶面板产能（面积）份额
• 图21：不同分辨率对比
• 图22：4K与1080p画质对比
• 图23：不同分辨率画质对比
• 图24：主要供应商不同尺寸8K电视推出时间表
• 图25：8.5代切6片55英寸面板
• 图26：8.5代MMG套切
• 图27：55英寸UHD电视面板生产成本对比
• 图28：底发光结构
• 图29：顶发光结构

表格目录

• 表1：公司所有产线
• 表2：2014~2017大尺寸LCD面板出货数量份额
• 表3：2014~2017大尺寸LCD面板出货面积份额
• 表4：LCD基板切割利用率比较
• 表5：全球10.5代线投资进度表
• 表6：分业务收入及毛利率
• 表7：可比公司估值情况