深度报告-20211007-国联证券-京东方A-000725.SZ-全球面板龙头迎来稳定收获期_30页_2mb

京东方A（000725）总结

核心内容

京东方A（000725）作为全球半导体显示面板龙头，近年来通过“逆周期收购+扩张”策略，市场份额和盈利能力显著提升。2020年，BOE出货面积稳居全球第一，预计未来三年全球面板行业总市场规模将超4000亿元。随着日韩产能逐步退出，大陆面板产能占比预计到2021年底将达67%，行业集中度提升，LCD价格波动趋于平缓，公司进入稳定盈利期。

主要观点

1. LCD行业周期性弱化
   LCD作为显示技术主流，未来3-5年被替代可能性较小。MiniLED背光技术的渗透提升了LCD在大尺寸领域的竞争力，相较于OLED更具优势。LCD行业进入成熟期，供需格局改善，价格中枢上移，盈利能力显著增强。

2. 行业供需边际改善，价格稳定
   2020年6月以来，面板价格持续上涨，主要由于需求端增长和供给端缩减。大屏化趋势、OLED/MiniLED/MicroLED技术革新拉动面板替换需求，预计未来五年全球面板需求CAGR为3%。由于日韩产能退出，大陆厂商主导全球产能，未来价格将保持高位小幅波动。

3. 盈利预测与投资建议
   公司2021-2023年预计实现收入1906/2039/2096亿元，归母净利润240/285/343亿元，对应PE分别为8/7/6倍。预计未来三年业绩CAGR超过15%，ROE将提高至13%-17%。公司建议积极配置，给予“买入”评级。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

投资建议

• 投资建议：买入
• 当前价格：5.56元
• 目标价格：7.36元

技术与市场布局

显示技术布局

• LCD技术：公司拥有12条LCD产线，占据全球近30%产能，出货量全球第一。未来五年，LCD电视面板出货面积CAGR达3%。
• OLED技术：公司已实现中小尺寸OLED出货量全球第二，2020年柔性OLED出货量同比增长超100%。公司正积极布局MiniLED和MicroLED，未来有望成为新一代显示技术的领导者。
• MiniLED与MicroLED：MiniLED已实现量产，MicroLED预计2025年后可大规模应用。两者均具备高亮度、高对比度、低能耗等优势，将延长LCD技术生命周期。

公司战略与创新

“政策+资本+技术”战略

• 重资产项目投资：公司通过政府投资、定增等方式推进高世代线建设，如武汉G10.5产线，提升产能规模和效率。
• 技术创新：公司研发投入占营收比超7%，累计专利超7万件，海外专利占比35%，在柔性显示、8K超高清、智慧车联等领域广泛应用。
• 股权激励：公司首次实施股权激励，授予股票期权和限制性股票，激励对象包括中高端人才，目标包括提升毛利率、市场占有率、AMOLED营收增长等。

风险提示

1. 产能爬坡不及预期
2. 下游市场需求不及预期
3. 竞争导致产品跌价

行业趋势

• 大尺寸化趋势：电视面板平均尺寸从2018年的45英寸增长至2020年的47.3英寸，预计2025年将增长至51英寸。
• 寡头格局强化：随着日韩产能退出，大陆厂商主导全球产能，行业集中度提升，议价权增强，面板价格具备长期支撑。

总结

京东方A凭借“逆周期收购+扩张”策略，已成为全球LCD面板龙头，市场地位稳固，盈利能力显著改善。随着行业集中度提升，LCD价格波动趋于平缓，公司有望在较长周期内保持稳定盈利。公司积极布局OLED、MiniLED、MicroLED等新技术，推动从LCD向未来显示技术的转型。在高世代线建设、技术创新和股权激励等多重因素推动下，公司未来增长可期，建议积极配置。