20210429-国金证券-华利集团-300979.SZ-盈利能力显著提升_产能继续扩充_4页_1mb

华利集团 (300979.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

华利集团作为全球领先的运动鞋履代工企业，其业绩表现和盈利能力在2021年第一季度显著提升，公司整体战略持续推进，包括产品结构优化、产能扩张和客户拓展，推动了其在市场中的竞争优势。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年第一季度，公司实现收入37.02亿元，同比增长7.77%；归母净利5.77亿元，同比增长42.29%。主要受益于市场需求提升、客户业绩复苏及市场份额扩张。
• 毛利率提升：1Q21毛利率达到29.34%，同比增长5.47个百分点，主要由于产品价格提升与结构优化，高毛利客户订单占比增加。
• 费用控制有效：研发、销售和管理费用率分别同比下降0.32%、0.21%和0.98%，反映出公司在成本控制方面表现优异。
• 净利率提升：1Q21净利率为15.58%，同比增长3.78个百分点，主要受益于毛利率提升和费用率下降。
• 产能持续扩张：公司在越南和印尼等地的产能持续扩充，关闭了部分小规模工厂，优化了整体产能结构，有助于推动业绩增长。
• 投资建议：基于需求端高景气、客户订单增长、结构优化以及供给端产能释放，公司未来业绩有望继续增长，维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年每股收益分别为2.18元、2.75元和3.29元，对应PE分别为43倍、34倍和28倍。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：11.67亿股
• 已上市流通A股：0.77亿股
• 总市值：1,097.10亿元
• 股价波动：年内最高100.00元，最低87.80元

盈利能力分析

• 营业收入：从2019年的15,166百万元增长至2023年的25,657百万元
• 归母净利润：从2019年的1,821百万元增长至2023年的3,904百万元
• 毛利率：从2019年的23.5%提升至2023年的26.0%
• 净利率：从2019年的12.0%提升至2023年的15.2%
• ROE：从2019年的43.69%下降至2023年的28.99%，但整体仍保持较高水平

营运状况

• 存货周转天数：1Q21为75天，保持稳定
• 应收账款周转天数：1Q21为45天，与2020年持平
• 经营性现金流净额：1Q21为4.26亿元，同比下降39.5%，主要由于2020年疫情期间客户提前支付货款导致基数偏高

资产负债状况

• 货币资金：从2018年的688百万元增长至2023年的9,305百万元
• 负债股东权益合计：从2018年的7,580百万元增长至2023年的20,862百万元
• 资产负债率：从2018年的80.54%下降至2023年的35.45%

风险提示

• 越南人力成本上升
• 汇率波动
• 海外疫情持续扩散

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级

• 买入：4次推荐
• 增持：1次推荐
• 中性：0次推荐
• 减持：0次推荐
• 评分：1.20，对应“买入”评级

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：从2018年的12,388百万元增长至2023年的25,657百万元
• 主营业务成本：从2018年的9,388百万元增长至2023年的18,987百万元
• 毛利：从2018年的3,000百万元增长至2023年的6,671百万元
• 净利润：从2018年的1,532百万元增长至2023年的3,904百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：从2018年的1,573百万元增长至2023年的3,892百万元
• 投资活动现金净流：从2018年的-826百万元增长至2023年的-426百万元
• 筹资活动现金净流：从2018年的-1,479百万元增长至2023年的-1,046百万元
• 现金净流量：从2018年的-732百万元增长至2023年的2,419百万元

资产负债表

• 流动资产：从2018年的4,719百万元增长至2023年的17,103百万元
• 非流动资产：从2018年的2,861百万元增长至2023年的3,758百万元
• 资产总计：从2018年的7,580百万元增长至2023年的20,862百万元
• 负债：从2018年的6,105百万元增长至2023年的7,396百万元
• 股东权益：从2018年的1,475百万元增长至2023年的13,466百万元

比率分析

每股指标

• 每股收益：从2018年的1.459元增长至2023年的3.346元
• 每股净资产：从2018年的1.405元增长至2023年的11.539元
• 每股经营现金净流：从2018年的1.498元增长至2023年的3.335元
• 每股股利：从2018年的0.000元增长至2023年的0.669元

回报率

• 净资产收益率：从2018年的103.88%下降至2023年的28.99%
• 总资产收益率：从2018年的20.21%下降至2023年的18.72%
• 投入资本收益率：从2018年的97.55%下降至2023年的24.69%

增长率

• 主营业务收入增长率：从2018年的23.77%下降至2023年的19.78%
• EBIT增长率：从2018年的38.84%下降至2023年的20.64%
• 净利润增长率：从2018年的38.49%下降至2023年的21.64%
• 总资产增长率：从2018年的9.97%上升至2023年的21.87%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：从2018年的45.0天上升至2023年的53.0天
• 存货周转天数：从2018年的63.7天下降至2023年的72.0天
• 应付账款周转天数：从2018年的46.9天上升至2023年的49.0天
• 固定资产周转天数：从2018年的68.0天下降至2023年的41.5天

偿债能力

• 净负债/股东权益：从2018年的-33.62%下降至2023年的-45.45%
• EBIT利息保障倍数：从2018年的61.5下降至2023年的14.5
• 资产负债率：从2018年的80.54%下降至2023年的35.45%