20211122-国元证券-国元早安直通车_7页_996kb

文档总结

核心内容概述

本报告内容涵盖货币政策执行报告、信用债市场动态、财政政策变化、零售行业趋势分析、双十一购物节表现及数字经济相关数据。整体上，报告分析了当前宏观经济环境、金融市场变化以及行业发展趋势，重点指出货币政策保持稳健，财政政策逐步反转，零售行业进入潮流零售时代，双十一消费热情有所回落，同时强调了市场风险与投资建议。

---

一、货币政策执行报告分析

主要观点

1. 货币政策仍以稳健为主

   • 央行强调货币政策的“灵活精准、合理适度”，并指出通胀压力可控，通胀并非货币政策核心变量。
   • 央行认为，发达经济体货币政策对我国影响有限。
   • 超储率虽有上升，但央行解释其近年整体下降与货币政策无明显关联。

2. 政策维稳是当前主要策略

   • 央行认为，外生市场压力可能外溢至境内，需警惕资产价格波动对新兴市场国家的影响。
   • 金融体系中过多流动性流入金融市场，导致利率保持低位。

3. 政策调整与金融泡沫的潜在关系

   • 若管控政策未微调，经济压力可能持续放大，进而引发内生问题。
   • 若政策适度调整，可能进入金融挤泡沫阶段，利率将面临上行压力。

4. 风险提示

   • 货币政策超预期调整
   • 经济复苏超预期

---

二、信用债市场动态

关键信息

1. 一级市场表现

   • 信用债发行规模回升，发行量达2626.75亿元，环比上升54.04%。
   • 净融资额达4953.32亿元，环比增加3921.78亿元。

2. 推迟或取消发行规模下降

   • 上周有8只债券推迟或取消发行，计划金额为42亿元，较前一周减少3.5亿元。

3. 二级市场表现

   • 信用债成交量下降0.95%，收益率整体下行。
   • 不同期限和品种的信用债收益率均有不同程度的下降，尤其以中债企业债和城投债收益率下行显著。

4. 评级调整

   • 上周有4家主体评级下调，无主体评级上调。

5. 政策变化

   • 银保监会取消保险资金投资债券的外部信用评级要求，优化债券投资结构。

---

三、财政政策逐步反转

主要观点

1. 财政收支进度

   • 公共财政收入完成进度偏快，支出进度偏慢，形成负向循环。

2. 10月财政数据改善

   • 10月财政收支增速差继续收敛，表明财政政策出现积极信号。

3. 财政反转的可能

   • 公共财政完成度在99%-105%之间，若完成预算目标，则财政状况将优于当前。
   • 中央支出加速带动地方投资，预计地方支出也将向上。

4. 政策储备与动机

   • 财政部研究地方债前置相关事宜，有望提前下达债务限额，推动地方债发行提速。
   • 政策重心转向稳增长，强调“六稳”“六保”。

5. 风险提示

   • 当前收支增速差仍为12%，需在最后两个月大幅增加支出，存在执行难度。
   • 城投债风险在边际上有所上升，除非是财政支出乘数高的省份。

---

四、零售行业趋势分析

核心观点

1. 行业变迁与“人货场”重构

   • 零售行业经历四个发展阶段，目前正迈入个性化主导的精细运营时代。
   • 潮流零售行业以大数据支撑选品，门店设计优化消费场景。

2. 行业增长与竞争格局

   • 2016-2020年潮流零售市场规模复合增长率达10.7%，预计2025年达4750亿元。
   • KK集团在潮流零售市场中表现突出，2020年GMV达23亿元，市场份额1.2%，增速显著高于行业其他品牌。

3. 受益标的

   • 值得关注的标的包括KKTECHNOLOGY。

4. 风险提示

   • 宏观经济不及预期
   • 新冠疫情持续影响
   • 品牌竞争加剧
   • 企业经营状况低于预期
   • 原料价格上升
   • 汇率波动

---

五、双十一购物节分析

主要观点

1. GMV表现

   • 2021年双十一全网GMV达9523亿元，同比增长13.33%，增速较2020年下降33.19pcts。
   • 双十一当天GMV为3146亿元，同比减少5.5%，消费热情有所回落。

2. 平台差异化趋势明显

   • 各平台活动时间提前，优惠力度上升，重视中小商家、社交裂变与多维种草。
   • 天猫、京东、快手、抖音、拼多多等平台均在各自领域取得进展。

3. 品牌竞争格局变化

   • 品牌商家优惠力度加大，竞争激烈。
   • 国货品牌崛起，老字号回归。
   • 重点受益品牌包括：三只松鼠、良品铺子、百草味、中宠股份、科沃斯、蓝月亮集团、稳健医疗、波司登、安踏体育、李宁等。

4. 风险提示

   • 宏观经济不及预期
   • 新冠疫情影响
   • 品牌线上拓展不及预期
   • 新产品推广不及预期
   • 竞争格局加剧

---

六、其他重要数据

数字经济与工业数据

• 软件业：1-10月软件业务收入同比增长19.2%，利润总额增长9.1%。
• “菜篮子”产品：11月以来价格总体稳定，猪肉价格有所回升，蔬菜价格趋于平稳。
• 全球数字经济：2020年全球数字经济规模达32.6万亿美元，中国为5.4万亿美元，居世界第二。
• 锂价上涨：碳酸锂市场均价从三季度的11.01万元/吨上涨至四季度的19.9万元/吨，锂精矿价格上涨支撑锂盐成本。

---

七、投资评级说明

公司评级	定义
买入	股价涨跌幅优于上证指数20%以上
增持	股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
持有	股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
回避	行业指数表现劣于市场指数10%以上
卖出	股价涨跌幅劣于上证指数5%以上

行业评级	定义
推荐	行业指数表现优于市场指数10%以上
中性	行业指数表现介于市场指数±10%之间
回避	行业指数表现劣于市场指数10%以上

---

八、免责声明

1. 本报告内容基于可靠信息，但不保证其准确性与完整性。
2. 报告不构成投资建议，仅作为参考。
3. 报告版权归国元证券所有，未经授权不得复制、转发或传阅。
4. 报告作者具有证券投资咨询执业资格，分析逻辑基于专业能力与职业操守。

---

九、分析师信息

• 杨为敦：执业证书 S0020516080001
• 孟子君、房倩倩、王宇辰、徐偲、余倩莹：联系人及执业证书信息

---

十、国元证券研究所联系方式

地点	地址	邮编	电话	传真
合肥	安徽省合肥市梅山路18号安徽国际金融中心A座国元证券	230000	-	(0551)62207952
上海	上海市浦东新区民生路1199号证大五道口广场16楼国元证券	200135	(021)51097188	(021)68869125