20181209-天风证券-旭升股份-603305.SH-可转债助力新领域拓展_打开长期成长空间_3页_1019kb

旭升股份（603305）可转债发行及业务拓展分析总结

核心内容

旭升股份（603305）近期公告可转债将于12月11日上市，发行总额为4.2亿元，初始转股价为29.86元。该可转债主要用于新能源汽车底盘悬挂件产能建设，预计可满足25万至40万辆新能源汽车及高端传统车型的需求，单车价值约1000-2000元。这一举措有助于公司拓展新领域，打开长期成长空间。

主要观点

• 可转债发行与产能扩张：公司通过发行可转债募集4.2亿元，用于建设500万件新能源汽车底盘悬挂件产能，包括连杆350万件、扭臂40万件、转向节60万件、下摆臂50万件。该产能将直接支持特斯拉Model3的生产需求，预计Model3全年产量将超16万辆，为公司新增营收超4亿元，归母净利润超1亿元。ModelS和ModelX预计全年交付量分别突破5.2万和4.8万辆，合计贡献营收超4.2亿元，归母净利润超1.1亿元。
• 客户拓展与市场渗透：公司已成功拓展蔚来、宁德时代、江淮汽车等新能源汽车客户，同时积极向麦格纳、采埃孚等汽车零部件巨头以及奔驰、宝马、大众、保时捷等传统整车厂渗透，预计2019年部分客户将落地，2020年其余客户也将逐步落地。
• 业绩预期上调：由于对2019年新客户落地的预期更加乐观，公司19年业绩预测上调，预计归母净利润由4.7亿元增至5.2亿元，对应PE由33倍升至26倍。当前新能源产业链个股2019年平均估值约为33倍，因此给予旭升股份19年33倍PE，上调目标价至43元，维持“买入”评级。
• 投资建议：公司绑定特斯拉，享受其高单车价值和毛利率，随着Model3产能释放，业绩弹性显著。同时，新能源汽车轻量化趋势为公司带来新的市场机会。

关键信息

可转债发行信息

• 发行总额：42,000万元
• 初始转股价：29.86元
• 年利率：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%

产能建设目标

• 总产能：500万件
• 产品结构：
  • 连杆：350万件
  • 扭臂：40万件
  • 转向节：60万件
  • 下摆臂：50万件
• 对应需求：25万至40万辆新能源汽车及高端传统车型
• 单车价值：1000-2000元

特斯拉Model3产量预测

• 2018年前三季度产量：91,583辆
• 2018年三季度单季产量：53,239辆
• 预计2018年全年产量：16万辆
• 预计2019年全年产量：34万辆

特斯拉ModelS和ModelX交付预测

• 2018年前三季度交付量：ModelS 37,130辆，ModelX 34,680辆
• 预计2018年全年交付量：合计突破5.2万和4.8万辆

业绩预测

• 2018年归母净利润：3.5亿元（上调后仍为3.5亿元）
• 2019年归母净利润：5.2亿元
• 对应PE：2019年26倍（上调后为33倍）
• 目标价：43元
• 当前价格：33.42元

财务数据摘要

财务比率

风险提示

• Model3订单及达产不及预期
• 新客户拓展落地不及预期

总结

旭升股份通过可转债融资拓展新能源汽车底盘悬挂件产能，有望显著提升业绩并打开新的成长空间。公司与特斯拉的深度绑定，结合其在新能源和传统高端汽车领域的客户拓展，增强了其市场竞争力。尽管面临一定的风险，但整体来看，公司未来增长潜力较大，投资建议为“买入”。