20160405-招商证券-信用债市场周报_违约以后_国企和民企缘何不同__12页_1mb_1mb

债券市场定期报告总结 - 2016年04月05日

核心内容

本报告主要分析了2016年4月5日信用债市场的变化，重点探讨了违约事件后，国有企业与民营企业在债务处置和兑付上的差异。此外，还总结了当周一级和二级市场的情况。

主要观点

• 信用评级调整：上周共有3家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中1家企业评级上调，2家评级下调。
• 民企与国企违约差异：民企违约率高但兑付率也较高，而国企违约率低但兑付进展缓慢。
• 外部援助与企业自身情况：外部援助是违约后能否兑付的关键，而企业自身情况决定了外部援助是否可行。
• 救助难度：国企救助难度高于民企，主要因其较高的资产负债率和复杂的资产结构。
• 救助价值：部分违约民企基本面尚可，具有较高的救助价值；而部分国企问题严重，救助价值较低。
• 市场策略：建议规避低等级民企，推荐中高等级、短久期债券以降低风险。

关键信息

信用评级调整情况

• 上调评级：浙江义乌农村商业银行股份有限公司（AA/稳定，之前为AA-/稳定）。
• 下调评级：东北特殊钢集团有限责任公司（C/稳定，之前为AA/负面）；山西煤炭进出口集团有限公司（AA+/稳定，之前为AAA/负面）。
• 地区与行业：江浙地区银行评级上调，显示过剩行业持续承压。

一级市场情况

• 发行规模：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1206.1亿元，较上周下降56%。
• 偿还规模：约719.69亿元。
• 净融资额：约486.41亿元。
• 城投债：发行274.40亿元，偿还332.69亿元，净融资额-58.69亿元。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率下浮上行，1年期各等级上行1-2BP，3年期及以上各等级上行0-1BP。

二级市场情况

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交6761.45亿元，较上周下降20%。
• 收益率变化：信用债收益率全线回调，整体上涨明显；信用利差扩大，尤其长期限利差扩大较多。
• 城投债：等级利差小幅缩小，显示其信用利差有所改善。

市场点评与展望

违约后的差异分析

• 民企：违约后偿付概率较高，部分企业如超日、湘鄂情、中富、亚邦、宏达、雨润均实现足额兑付。
• 国企：违约后进展缓慢，如天威、中钢、东北特钢等，反映出其救助难度大。
• 外部援助：民企更多依赖民营资本、主承销商等，而国企依赖地方政府和国有资本。
• 救助价值：民企在违约时通常仍具备一定运营能力，具有较高救助价值；国企则因历史问题和资产结构复杂，救助价值较低。

市场策略

• 规避低等级民企：建议投资者避免低等级民企债券，以降低踩雷风险。
• 推荐中高等级、短久期：中高等级、短久期债券具有更高的安全性和流动性。

数据摘要

信用债发行与利率

• 发行量：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1206.1亿元，较上周下降56%。
• 发行利率：各期限信用债发行利率均小幅上行，显示市场风险偏好下降。

信用债收益率与利差

• 收益率：信用债收益率全线回调，整体上涨明显。
• 信用利差：长期限信用利差扩大，尤其在企业债和城投债中表现明显。
• 等级利差：部分等级利差缩小，反映市场对信用风险的重新评估。

市场成交量

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交6761.45亿元，较上周下降20%。
• 具体分类：银行间短融、中票、企业债分别成交2915.45亿元、2461.68亿元、1225.89亿元；交易所公司债和企业债分别成交135.73亿元和22.7亿元。

结论

信用债市场在2016年4月5日表现出显著的降温趋势，一级市场发行量大幅下降，二级市场成交量减少，收益率全面回调。从违约后的债务处置来看，民企虽然违约概率较高，但其救助价值相对更高，而国企虽违约率低，但救助难度大，导致兑付进展缓慢。因此，投资者应关注中高等级、短久期债券，以降低风险。