20161218-光大证券-这次的取消发行有何不同__12页_3mb

报告摘要

信用债取消或推迟发行情况分析总结

核心内容

2016年11月以来，信用债市场出现取消或推迟发行现象，主要受债券市场收益率上行、二级市场违约频发及资金面趋紧等多重因素影响。11月取消或推迟发行信用债数量为32只，规模297亿元；12月1-16日数量增至51只，规模达515亿元。整体来看，信用债发行规模和利率呈现反向关系，发行成本上升导致企业发债意愿下降，市场对信用债需求减弱。

主要观点

取消或推迟发行原因：
- 二级市场违约事件频发：机构投资者风险偏好下降，市场倾向于规避信用风险较高的产能过剩行业和低评级券种。
- 一级市场发行利率提高：受二级市场收益率上行影响，发行人需提高利率才能募集到所需资金，导致融资成本上升，部分发行人选择推迟或取消发行。
- 市场资金面趋紧：委托资金赎回增加，市场配置力量下降，对信用债的需求不足。
与4月对比：
- 4月取消或推迟发行规模达1,342亿元，共151只债券，是年度高峰。
- 11月以来取消或推迟发行的债券类型中，超短融占比上升，短融占比下降；主体评级以中高等级为主，AA-级占比显著低于4月。
- 城投债占比提高，表明城投债市场受到更大影响。
对市场的影响：
- 一级市场发行量下滑短期内不会对企业流动性造成剧烈冲击，但预计此轮债市调整将持续至明年春节，届时取消或推迟发行规模扩大可能对流动性紧张、发债需求紧迫的企业产生较大负面影响。
- 近期违约案例显示，流动性紧张和融资能力下滑是违约的直接原因，需警惕因一级市场发行困难引发的信用风险。

关键信息

发行数据：
- 11月1日-12月16日，共取消或推迟发行103只信用债，规模812亿元。
- 12月12日至12月16日，一级市场共发行60只新券，计划发行规模674亿元，其中城投债占比小。
债券类型分布：
- 超短融占比51%，中票28%，短融13%，公司债和企业债较少。
- 与4月相比，超短融占比上升，短融占比下降。
主体评级分布：
- AAA级占比31%，AA+级31%，AA级35%，AA-级仅3%。
- 4月AA-级占比为10%，显示风险偏好下降趋势。
行业分布：
- 11月以来取消或推迟发行的行业仍以综合、建筑装饰、公用事业、交通运输为主，产能过剩行业占比下降。
- 4月产能过剩行业占比较高，反映当时市场对高风险行业的规避。
收益率变化：
- 短融、中票、长债收益率普遍上行，12月16日较12月9日上行幅度较大。
- 信用利差普遍收窄，尤其是AA-级利差明显下降。
- 期限利差普遍下行，反映市场对中短期债券的偏好上升。
评级调整回顾：
- 上周共有5例评级调整，其中1例上调，4例下调，反映部分企业信用状况恶化。