20181027-招商证券-2018年1-9月工业企业绩效分析_国企与民企盈利差距缩小——兼论竞争中性的实现路径_8页_1mb

定期报告总结：国企与民企盈利差距缩小——兼论竞争中性的实现路径

核心内容

本报告分析了2018年1-9月中国工业企业盈利情况，指出企业利润增速“稳中有降”，并探讨了国企与民企之间的盈利差距缩小现象。报告还提出“竞争中性”作为长期改革方向，以及当前支持民营经济的政策措施。

主要观点

1. 工业企业盈利情况

• 利润增速：2018年1-9月工业企业利润同比增长14.7%，比1-8月下降1.5个百分点；9月当月同比增长4.1%，比8月下降5.1个百分点。
• 趋势变化：4月至6月工业企业利润增速保持20%以上，7月至9月连续回落，反映出经济运行的“稳中有缓，稳中存忧”态势。
• 收入与成本：主营业务收入同比增长9.4%，成本率持续下降，利润率略有上升，但收入增速下降导致整体利润增速下滑。

2. 国企与民企盈利差距缩小

• 利润增速差异：国企利润增速从2017年的45.1%降至2018年1-9月的23.3%；民企利润增速从11.7%降至9.3%；股份制企业从23.5%降至19.1%；外企从15.8%降至5.7%。
• 投资行为差异：民企投资增速上升，资产负债率提高；国企则去杠杆，投资大幅收缩。外企在6月政策放宽后，投资行为有所改善。

3. “竞争中性”原则

• 定义：指所有市场主体在参与市场竞争时，不应因所有制差异而获得不正当优势或劣势，涵盖经营模式、成本确定、收益率、税收、监管、债务、公共服务核算等多个方面。
• 改革方向：长期目标是实现“竞争中性”标准，通过制度变革促进公平竞争；短期则通过支持民营经济和推动国企改革缓解市场对“国进民退”的担忧。

关键信息

1. 支持民营经济的措施

• 财政层面：减税降费，包括制造业增值税税率下调1个百分点，未来可能推进“三档并两档”改革、调降企业所得税税率、社保缴费比例等。
• 金融层面：推出民企债券融资支持工具、证券业支持民企发展集合资产管理计划，建立信用风险缓释机制，提供信用增进服务，引导金融机构加大对小微企业的信贷支持。
• 制度层面：放宽行业准入，如养老、医疗领域；鼓励民企在环保、交通能源、社会事业等领域控股和参与项目。

2. 经济指标变化

• GDP增速：从二季度的6.7%降至三季度的6.5%。
• CPI与PPI：CPI从1.6%升至2.3%，PPI从6.3%降至3.0%。
• 工业增加值：从6.6%降至5.8%。
• 出口与进口：出口增速从7.9%降至7.0%，进口增速从15.9%降至6.0%。
• 固定资产投资：从7.2%升至7.3%。

结论

当前工业企业利润增速放缓主要由收入增速下降引发，而非成本因素。国企与民企的盈利差距有所缩小，民企在加杠杆的同时保持相对稳定，而国企则在去杠杆过程中投资收缩。实现“竞争中性”是长期改革目标，短期则需通过财政、金融和制度等多方面措施支持民营经济，推动国企改革，以缓解市场对“国进民退”的担忧。

附：分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师（执行董事），专注于宏观经济研究。
• 张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师（副总裁）。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，高级宏观经济分析师。
• 林澎：中山大学金融学博士，招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。

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重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。本报告内容仅供参考，不构成投资建议。客户需自行判断投资风险。