20170102-招商证券-德新交运-603032.SH-新股分析_新疆道路客运龙头_兼具民企和国企双重属性_24页_1mb

德新交运603032.SH新股分析总结

核心内容

德新交运是新疆道路客运企业，兼具民营企业和国有企业双重属性，是新疆民营道路客运龙头企业。公司主要经营道路客运和客运站务服务，同时涉及少量货运和其他业务。公司通过“责任经营”模式主导道路客运业务，毛利率水平高于行业平均。公司计划通过IPO募集资金1.65亿元用于天然气客车更新和准东五彩湾二级客运站建设，以提升竞争力和盈利能力。

主要观点

• 业务结构：公司业务以道路客运为主，占主营业务收入的90%左右，客运站务业务占10%左右，其他业务占比小。
• 盈利模式：通过责任经营模式，公司控制车辆和班线运营，提升盈利能力和成本控制。
• 市场地位：公司拥有较高的市场占有率，尤其在国际班线和一类、二类班线方面，占比较高。
• 竞争优势：公司具备区位、技术、管理及安全四大优势，有助于提升其在新疆道路客运市场的竞争力。
• 行业前景：新疆作为我国重要的交通枢纽，公路运输仍占据主导地位，政策支持有助于行业长期发展。
• 投资建议：公司首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，建议投资者积极参与。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：10,000万股
• 新发行股数：3,334万股
• 发行价：5.81元
• 发行市盈率：21倍
• 发行日期：2016-12-23
• 募集资金：1.65亿元
• 募投项目：天然气客车更新、准东五彩湾二级客运站建设

主要股东

• 德力西新疆投资集团：持股68.00%，为控股股东
• 新疆维吾尔自治区国有：持股30.00%，为第二大股东
• 马跃进：持股2.00%

股权结构

• 发行前：德力西投资持股68%，新疆国投持股30%，马跃进持股2%
• 发行后：德力西投资持股51%，新疆国投持股20%，马跃进持股1.5%，社会公众股持股25%

财务预测

• EPS预测：2016年0.39元，2017年0.29元，2018年0.34元
• 对应PE：14.9X、19.7X、16.9X
• 盈利预测：2016年预计净利润5200万元，2017年预计3900万元，2018年预计4600万元

业务分析

道路客运业务

• 覆盖范围：公司拥有国内班线109条、国际班线11条，平均日发班次130班以上
• 经营模式：责任经营为主，占比超过90%；公车公营和合作经营为辅
• 成本控制：公司通过精细化管理和天然气客车更新有效控制成本，毛利率逐年提升
• 收入变化：2015年客运收入2.66亿元，同比下降17%；但毛利率保持稳定

客运汽车站业务

• 经营站点：乌鲁木齐汽车站、乌鲁木齐国际运输汽车站、五彩湾客运汽车站
• 收入构成：主要为售票劳务费、小件快运、站务费等
• 毛利率：远高于同行业上市公司，2015年为75.0%
• 收入变化：2015年客运站收入3202万元，同比下降11.9%

其他业务

• 收入来源：房屋租赁、车辆维修、配件销售等
• 收入占比：2016年上半年占营业收入11.0%
• 毛利率：逐年提升，2016年上半年达72.5%

行业分析

新疆道路运输行业概况

• 公路里程：截至2015年末，新疆公路通车里程达17.83万公里，其中等级公路占76.9%
• 公路客运量：2015年新疆公路客运量占比超过80%，仍为主导运输方式
• 铁路影响：高铁分流对道路客运造成一定压力，但公司仍保持良好盈利能力

政策利好

• 对口支援：19个省市对口支援新疆，推动交通发展
• 经济特区：喀什设立经济特区，中巴经济走廊建设推动区域发展
• “十三五”规划：强调交通发展，目标为实现乡镇和建制村通客运

募投项目分析

准东五彩湾二级客运站项目

• 投资总额：6,000万元
• 募集资金：3,060万元
• 投资周期：2年
• 预期效益：预计达产后实现年收入732.11万元，内部收益率12.26%，投资回收期11.91年

天然气客车更新项目

• 投资总额：13,500万元
• 投资周期：3年
• 预期效益：五年内实现净利润0.98亿元，现金流入1.83亿元，静态回收期3.6年

风险提示

• 高铁分流：铁路发展可能影响道路客运需求
• 暴恐事件：对居民出行意愿造成一定影响

总结

德新交运作为新疆道路客运龙头企业，凭借民企与国企双重背景，拥有较强的市场竞争力。公司主要依赖道路客运和客运站务服务，毛利率水平高于行业平均，且通过精细化管理和天然气客车更新有效控制成本。尽管受到高铁分流和暴恐事件的影响，公司仍保持良好的盈利能力。募投项目将有助于公司进一步拓展市场，提升服务能力，推动其在行业中的地位。公司预计未来三年盈利能力稳步提升，建议投资者关注其发展机会。