20210718-西南证券-策略专题报告_大国重器_军工先行_33页_3mb

大国重器，军工先行 - 总结

核心内容概述

本文围绕中国军工行业在“十四五”期间的发展前景展开分析，强调面对美国军事挑衅，中国需加快提升军事实力与装备能力，以实现2027年“建军百年奋斗目标”和2035年基本实现国防和军队现代化。军工行业进入黄金发展期，将受益于政策支持、军费增长、装备需求放量及军民融合推进。

主要观点

• 国防军工现代化：中国国防和军队现代化建设进入新阶段，重点推进装备信息化、机械化、智能化发展，形成作战能力体系。
• “十四五”关键期：2021年作为“十四五”元年，军工行业迎来装备批量建设期，政策推动行业市场化和军民融合。
• 军费开支增长：我国军费支出持续增长，2021年同比增长6.8%，预计“十四五”期间军费开支增速将保持在6%~9%之间。
• 行业景气度提升：军工产业链迎来红利期，航空发动机、新材料、国防信息化成为主要增长点，相关企业业绩有望持续释放。
• 军民融合深化：通过政策推动，民营企业将更多参与军工科研生产，提升军品研制效率，促进技术转化与产业化。

关键信息

国防军工现代化目标

• 到2027年实现“建军百年奋斗目标”，到2035年基本实现国防和军队现代化。
• 航空航天、兵装等板块订单将放量增长，行业迎来高景气期。

军费开支结构及趋势

• 军费开支由人员生活费、训练维持费和装备费三部分组成，各占约三分之一。
• 2021年全国军费预算为13795.44亿元，同比增长6.8%。
• 2020年军费开支占GDP比重为1.65%，与美国相比仍有较大差距，但增速稳定。

军工行业成长主线

1. 航空发动机

• 航空发动机是航空装备的核心，占飞机整机制造价值的30%。
• 随着军机更新换代，航空发动机国产替代加速，预计2025年航空发动机行业营业收入可达312.07亿元。
• 航空发动机产业链涵盖上游原材料（如高温合金、钛合金、复合材料）、中游零部件（如压气机、燃烧室、控制系统）及下游整机制造。
• 国产发动机如WS-15已进入定型试验阶段，预计2025年批量列装。

2. 新材料

• 高品质、高性能合金、陶瓷、碳纤维、芳纶等新材料应用占比不断提升。
• 随着主战机型更新换代和发动机放量，新材料需求显著增长。
• 推荐关注企业：西部超导、光威复材。

3. 国防信息化

• 国防信息化将提升军队作战能力，涵盖军工电子、军工通信、卫星导航、雷达和信息安全等领域。
• 北斗产业化、网络安全和数据安全成为国家总体安全战略的重要组成部分。
• 推荐关注企业：绿盟科技、振华科技。

军工产业链结构

• 军工产业链包括六大子体系：核工业、航天、航空、船舶、兵器、军工电子。
• 产业链涵盖上游原材料、中游零部件、整机制造及下游配套服务。
• 国防信息化和军民融合政策推动产业链协同创新。

行业估值与业绩

• 2021年上半年军工行业业绩表现分化，部分企业实现大幅增长，如新光光电、中航光电等。
• 军工板块估值处于历史中位水平，具备配置价值。
• 行业景气度持续上升，预计未来业绩将稳步增长。

投资建议

• 航空发动机：关注航发动力、航宇科技等龙头企业，受益于国产替代加速。
• 新材料：关注西部超导、光威复材等，受益于军机更新换代和高性能材料需求。
• 国防信息化：关注绿盟科技、振华科技等，受益于信息化建设及网络安全需求。

风险提示

• 业绩兑现不及预期，可能影响军工板块的市场表现。

附录：相关研究与政策

• 相关研究：包括军工迎来配置期、A股长牛基础、碳交易投资机会分析等。
• 军民融合政策：从2010年起，国家不断出台政策推动军民融合，如《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》、《“十三五”科技军民融合发展专项规划》等。

图表目录

• 图1：实现“建军百年奋斗目标”要求
• 图2：十八大和十九大国防和军队现代化建设“三步走”构想
• 图3：改革后的军委机关
• 图4：军改“三步走”
• 图5：军工产业六大子体系
• 图6：军工产业链
• 图7：2021年国防军工PE（TTM）
• 图8：国防军工当前估值与历史估值水平比较
• 图9：国防军工板块当前估值处于历史百分位数
• 图10：各一级行业当前估值与历史估值水平比较
• 图11：2000至2020年中美两国军费开支情况及中国军费年增速变化情况
• 图12：2000至2020年中美两国军费开支占GDP比重变化情况
• 图13：2000至2020年中美两国军费开支占本国政府开支比重变化情况
• 图14：2020年主要财政支出项目占比
• 图15：2010-2020年我国GDP及增速
• 图16：十四五期间“需求”变化
• 图17：练兵备战“需求”牵引
• 图18：2019年航空装备细分产业占比
• 图19：2017-2020航空装备市场规模及增长率
• 图20：航空发动机产业链及上市公司梳理
• 图21：航空发动机分类
• 图22：我国航空发动机产业发展
• 图23：2020年我国军用飞机市场结构图
• 图24：2019年我国和美国军机数量对比情况
• 图25：2019年我国和美国战斗机代次情况
• 图26：空军未来发展“三步走”目标
• 图27：如何实现建军百年奋斗目标
• 图28：2020-2039年全球商用飞机市场需求情况
• 图29：2020-2029年全球及我国商用飞机市场需求情况
• 图30：2013-2018年全球卫星发射数量及增长情况
• 图31：2014-2019年全球火箭发射数量及增长情况
• 图32：2010-2020年中国军工信息化市场规模
• 图33：2012-2020年中国军工信息化产业产值情况
• 图34：制导火箭弹系列
• 图35：导弹产业链
• 图36：导弹武器全寿命周期各阶段投入成本占比
• 图37：导弹产业链
• 图38：C4ISR系统
• 图39：国防信息化应用领域
• 图40：军工信息化分类
• 图41：军工电子行业产业链
• 图42：2014-2020年全球雷达市场规模
• 图43：卫星遥感产品
• 图44：2012-2020年中国军工信息化市场规模
• 图45：2012-2020年中国军工信息化产业产值情况

表格目录

• 表1：中国军工行业历史沿革
• 表2：军工工业分类
• 表3：对国防军工的政策支持
• 表4：二季度业绩预告
• 表5：军民融合主要政策汇总
• 表6：钛合金的特点以及在飞机和发动机上的应用优势
• 表7：我国军机钛含量情况
• 表8：典型军用航空发动机参数对比
• 表9：航空发动机国产替代日益加速