航天军工行业：_大国复苏，军工崛起-20210305-华泰证券-77页_2mb

大国复苏，军工崛起总结

核心内容

本报告分析了中国军工行业在“十四五”期间的景气度提升与投资机会，指出军工板块在2021年迎来戴维斯双击，即业绩与估值同步上行。行业在需求侧和供给侧均呈现积极态势，政策支持、军费增长、军改完成、新型装备列装和民企供给增加是推动行业发展的主要因素。同时，报告推荐了多个重点公司，认为军工投资正迎来黄金时代。

主要观点

1. 行业景气度持续上升：

   • 2021年是“十四五”元年，军工行业迎来高增长。
   • 国防建设的重要性凸显，周边局势动荡推动需求加速增长。
   • 政策支持力度加大，军费预算占比达到十年新高，未来仍有提升空间。
   • 军改已完成，新体系下订单逐渐落地，行业进入高增长阶段。
   • 新型装备开始列装，未来将实现批量交付，带动产业链需求。

2. 供给侧持续改善：

   • 民营企业参与军品生产规模和层次双提升，军民融合纵深发展。
   • 国企治理不断优化，股权激励等措施提升企业活力。
   • 资产证券化率提升，未来仍有较大发展空间。

3. 军工投资迎来黄金时代：

   • 重点聚焦六大高景气产业链：导弹、军机、发动机、无人机、国产大飞机、空天卫星互联网。
   • 信息化、新材料和主机厂是重点投资主线，未来增长空间广阔。

关键信息

需求侧展望

• 周边局势：2020年以来，台海及中印边境局势紧张，推动国防现代化建设。
• 政策支持：十九届五中全会提出加快国防和军队现代化，2020年军费预算同比增长6.6%。
• 军改完成：2020年军改完成，新体系下订单逐渐落地，行业进入高景气阶段。
• 新型装备列装：如东风系列导弹、歼-20等，未来将实现批量列装，带动需求。
• 军费结构：装备费占军费支出比重稳中有升，推动军事装备需求持续扩大。

供给侧展望

• 军民融合：民企参与军品配套规模与层次双提升，推动产业链多元化。
• 国企治理：股权激励持续开展，提升核心军工企业活力。
• 资产证券化：2019年军工集团资产证券化率不到一半，未来有望加速提升。

高景气产业链

1. 导弹：作为重要消耗型武器，换代和实战化训练推动需求增长。
2. 军机：军机数量与美国存在较大差距，更新换代需求空间较大。
3. 发动机：航空发动机技术壁垒高，是现代工业的“皇冠上的明珠”。
4. 无人机：成为未来战争的重要趋势，建设智能化军事体系的重要力量。
5. 国产大飞机：C919项目稳步推进，带动万亿民航市场。
6. 空天卫星互联网：产业链日益成熟，空天互联网蓝海待开拓。

重点推荐标的

风险提示

• 新型装备列装不达预期：新型装备列装可能受政策、技术或国际环境影响。
• 军品定价机制不确定性：军品定价机制可能影响军工企业的盈利。
• 其他业务影响：其他业务可能对军工企业盈利产生难以预测的影响。

结论

军工行业在“十四五”期间将保持高景气度，政策、军费、军改及新型装备列装等因素共同推动行业快速发展。随着民企供给增加、国企治理改善和资产证券化率提升，军工板块迎来投资黄金时代。建议重点关注导弹、军机、发动机、无人机、国产大飞机及空天卫星互联网等高景气产业链。