军工行业下半年投资策略：大国战略板块砥砺前行，进入落地发展机遇期_40页_3mb

报告摘要

本报告分析了2017年下半年军工行业的投资策略，指出军工板块在估值和基本面方面已进入合理配置区间，并进入落地发展机遇期，改革与基本面双轮驱动。报告从板块表现回顾、估值与基本面分析、投资主线机会、具体标的推荐等多方面进行了详细阐述。

板块表现：
- 2017年年初至今，军工板块相对沪深300累计回报率低19.81%。
- 2017年年初至今，军工板块涨跌幅为-13.12%，处于倒数第三位。
- 自2016年熔断机制暂停以来，军工板块涨跌幅为-23.66%，同样处于倒数第三位。
板块超跌原因：
- 多重因素叠加，包括监管趋严、资金面紧张、流动性压缩，导致风险偏好快速下降。
- 军工催化性事件持续低于预期，基本面兑现不足。
- 新入存量资金出现松动，对手盘支撑乏力，引发分级基金下折避险情绪。

估值情况：
- 军工板块估值已低于三年、五年估值中枢，处于十年估值中枢位置。
- 估值合理，具备配置价值。
基本面情况：
- 军工基本面实现反转，复苏情况下与股价走势出现背离。
- 2016年板块业绩大幅反弹，主要由以下三因素驱动：
  1. 2015年部分权重股（如中国重工）业绩亏损。
  2. 2015-2016年军工集团资产注入集中体现于2016年。
  3. “十三五”装备换代周期开启，新装备带动订单需求。
- 2017年一季报显示，军工板块净利润保持高增速（42.1%），延续2016年复苏态势，行业景气周期重回。

改革方向：
- 科研院所改制/混改（改制是混改中具备机会的主要模式）。
- 军民融合，重点在信息化和高端加工制造领域。
重点标的：
- 改制双龙头：国睿科技、航天电子。
- 三重点：四创电子、航天发展、久之洋。
- 一弹性：航天晨光。
投资逻辑：
- 优质资产较多的科研院所改制平台。
- 股权关系清晰、资产情况良好、符合集团顶层规划。
- 具备多重改革试点身份。
- 主机厂及核心企业资产对应平台。

战略定位：
- 军民融合被确立为国家战略，进入实施阶段。
- 习主席强调，基础设施建设、国防科技工业、武器装备采购、人才培养等是军民融合重点领域。
- 海洋、太空、网络空间、生物、新能源等领域具备较强的军民共同性。
民参军优势：
- 民营企业具备成本控制和效率优势，参军具备可行性。
- 信息技术和制造加工领域，民参军企业更具竞争力。
重点标的：
- 新研股份（航空高端加工制造）
- 泰豪科技、天银机电、航新科技（国防信息化）

装备换代与需求：
- 海空天装备是未来重点发展方向。
- 军改影响将于年内结束，军工供需体系将更加健康高效，新装备订单将释放。
海军装备：
- 推荐标的：中航黑豹、中国重工、中船防务（主机厂）；中国动力、湘电股份（核心配套）；瑞特股份（民参军）。
空军装备：
- 推荐标的：中直股份、中航机电（主机厂及核心资产）。
航空装备市场空间：
- 预计未来十年，我国军机年均增长约300架，自2019年起增长率在5%-8%。
- 军机整机行业年市场空间在1097亿~1602亿之间。
航天装备市场空间：
- “十一五”、“十二五”期间，航天发射量和产业空间分别为153次、661亿元（火箭制造）和1599亿元（卫星制造）。
- “十三五”、“十四五”期间，火箭制造业增量预计1239亿元，卫星制造业增量预计2403亿元，合计约3642亿元。
- 推荐标的：航天动力（发动机）、航天电子（电子系统）、航天电器（连接器）；中国卫星（总体）、欧比特（微纳卫星）、天银机电（部件配套）。

投资策略：
- 下半年军工板块进入落地布局期，板块表现将由改制与基本面双轮驱动。
- 随着军改结束，军工供需体系更加健康高效，新装备订单将释放，板块基本面全面复苏。
推荐组合：
- 军工改制与混改组合：国睿科技、航天电子（双龙头）；四创电子、航天发展、久之洋（三重点）；航天晨光（一弹性）。
- 民参军组合：新研股份、泰豪科技、航新科技、天银机电。
- 军改结束与新装备订单基本面机会组合：中直股份、内蒙一机。