食品饮料行业白酒终端（线上线下）调查系列十四：高端价格有所下降，次高端300400元价格带表现更佳20181205申万宏源17页1mb

报告摘要

白酒行业终端价格与投资建议分析总结

核心内容

本报告基于2018年12月2日对北京、上海两地烟酒店以及线上平台（京东、酒仙网、天猫）的终端价格调查，分析了白酒行业的价格变动、库存情况及市场表现，并提出相应的投资建议。

主要观点

高端白酒：
- 茅台：线下仍然缺货，价格有所下降，线上同样缺货，但部分渠道价格有所波动。
- 五粮液：终端库存充足，团购价有所下降，但存在涨价预期，尤其是上海地区。
- 国窖1573：团购价基本稳定，但存在促销活动以清理库存。
次高端白酒：
- 洋河：梦之蓝M3、M6价格中枢稳中有升，天之蓝价格有所下降，M9进货少。
- 剑南春：线上价格小幅上升，线下价格基本稳定，部分区域价格有所上移。
- 水井坊：线上价格略有上升，线下价格中枢上移，但部分产品缺货。
- 泸州老窖60年窖龄酒：线上价格略有下降，线下价格中枢上移。
- 沱牌舍得：线上价格小幅上升，线下价格中枢上移。
- 郎酒：线上价格略有上升，线下价格中枢上移。
中高端白酒：
- 泸州老窖特曲酒：线上价格小幅上涨，线下价格区间收窄。
- 洋河海之蓝：线上活动促销，线下价格中枢上移。
市场趋势：
- 高端酒价格均有所下行，茅台库存仍然紧缺。
- 次高端酒价格中枢稳中有升，300-400元价格带表现优于400-800元价格带。
- 白酒行业整体估值处于历史低位，具备吸引力，外资持续买入。

关键信息

价格变化

产品	9月9日价格	12月2日价格
53度茅台飞天	1868-1900元	1750-2200元
52度五粮液	858-1099元	850-1099元
52度国窖1573	828-968元	839-1080元
52度梦之蓝M3	488-658元	458-680元
52度梦之蓝M6	608-838元	529-880元
52度臻酿八号	338-389元	389-428元
52度井台瓶	388-418元	388-500元
53度青花30汾酒	528-668元	688-825元
53度青花20汾酒	398-528元	488-610元

投资建议

核心推荐：贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、五粮液、顺鑫农业、山西汾酒。
估值分析：白酒行业2018年动态估值为20x，处于09年来平均水平之下，相比帝亚吉欧等海外龙头具备吸引力。
外资趋势：11月北上资金持续买入，外资话语权不断提高。
市场风险偏好：短期市场整体风险偏好提升，有利于白酒板块估值修复。

行业分析

高端酒价格下行：茅台价格有所下降，但库存仍紧缺，五粮液和国窖1573库存充足，节前清理库存。
次高端酒表现较好：300-400元价格带需求结构中大众消费占比高，表现优于400-800元价格带。
中高端酒销售正常：泸州老窖特曲酒和洋河海之蓝销售情况良好，价格相对稳定。

盈利预测

公司简称	股价 (元)	归母净利润（17A）	归母净利润（18E）	归母净利润（19E）	归母净利润（20E）	增速（17A）	增速（18E）	增速（19E）	增速（20E）	PE（18）	PE（19）	PE（20）	评级	总市值 (亿)
贵州茅台	602.23	270.8	332.3	368.7	434.5	62%	22%	11%	18%	23	21	17	买入	7565
五粮液	54.95	96.7	125.8	144.8	169.9	43%	31%	15%	17%	17	15	13	买入	2133
泸州老窖	42.95	25.6	34.6	43.2	52.0	33%	35%	25%	20%	18	15	12	买入	629
洋河股份	103.80	66.33	82.1	98.7	116.5	14%	24%	20%	18%	19	16	13	买入	1564
古井贡酒	59.64	11.5	16.5	20.0	23.5	38%	44%	21%	18%	18	15	13	买入	300
山西汾酒	38.13	9.4	15.0	19.1	23.5	56%	59%	27%	23%	22	17	14	买入	330
水井坊	31.98	3.4	5.9	8.0	10.1	49%	75%	37%	26%	27	19	15	增持	156
今世缘	16.12	9.0	11.5	14.1	16.7	19%	28%	23%	18%	18	14	12	增持	202
顺鑫农业	35.89	4.4	8.0	12.4	17.2	6%	83%	55%	38%	25	16	12	买入	205
海天味业	67.66	35.3	43.5	52.9	63.6	24%	23%	22%	20%	42	35	29	增持	1828
中炬高新	29.63	4.5	6.3	7.8	9.7	25%	40%	24%	24%	37	30	24	买入	236
恒顺醋业	9.91	2.8	3.4	3.5	3.9	65%	20%	5%	11%	23	22	20	增持	78
伊利股份	24.20	60.0	63.3	71.7	83.1	6%	5%	13%	16%	23	21	18	买入	1471
重庆啤酒	27.02	3.3	4.0	4.8	5.8	82%	22%	20%	20%	33	27	23	增持	131
双汇发展	23.97	43.2	48.6	52.9	60.2	-2%	12%	9%	14%	16	15	13	买入	791
绝味食品	35.80	5.0	6.4	8.0	9.8	32%	27%	25%	23%	23	18	15	买入	147
安琪酵母	25.34	8.5	9.4	11.0	12.8	58%	11%	17%	16%	22	19	16	增持	209
桃李面包	48.38	5.1	6.4	7.6	8.9	18%	25%	18%	17%	36	30	26	增持	228
洽洽食品	19.95	3.2	4.1	5.1	6.0	-10%	28%	25%	16%	25	20	17	买入	101
涪陵榨菜	22.48	4.1	6.4	7.8	9.4	61%	55%	21%	21%	28	23	19	买入	177
克明面业	12.82	1.1	1.9	2.5	3.0	-18%	71%	31%	20%	22	17	14	增持	43
汤臣倍健	20.77	7.7	10.0	13.0	15.5	43%	30%	26%	23%	31	24	20	增持	305

结论

白酒行业整体处于调整阶段，但估值水平相对较低，具备吸引力。茅台作为行业风向标，其价格和库存情况对整个行业具有重要影响。次高端白酒在300-400元价格带表现更佳，未来需求有望持续增长。外资持续买入，有望提升行业的话语权。建议关注各价格带的第一品牌及消费大省的区域龙头，短期市场风险偏好提升有利于白酒板块估值修复。

展开完整摘要