食品饮料行业白酒终端（线上线下）调查系列十：线下价差扩大，次高端及高端价格中枢整体上移-20180614-申万宏源-16页

报告摘要

白酒终端（线上&线下）调查总结 - 2018年6月14日

核心内容概述

本报告基于2018年6月2日对北京、上海两地烟酒店及线上平台（京东、酒仙网、天猫）的终端零售价调查，分析了白酒市场的主要价格变动趋势、库存情况及投资建议。报告指出，白酒行业整体仍保持高景气度，消费升级和品牌集中是主要驱动力，未来应重点关注中高端及次高端白酒品牌。

主要观点

高端白酒：价格中枢上移，但线上缺货情况依然严重，部分产品线下库存紧张。
次高端白酒：价格整体上移，品牌地域性差异明显，价差拉大。
中端白酒：线上略有降价，线下价差扩大。
投资建议：看好高品牌壁垒和强团队执行力的白酒企业，特别是次高端和高端全国化品牌。

关键信息汇总

高端白酒

1.1 茅台

线上：6月初仍普遍缺货，部分渠道有优惠价1380元。
线下：
- 北京：价格区间1700-1878元，库存普遍1-2箱。
- 上海：价格区间1650-1850元，价格中枢小幅回升，库存偏紧。
结论：价格中枢上移，库存仍紧缺，市场整体保持高景气。

1.2 五粮液

线上：价格维持指导价1099元/瓶。
线下：
- 北京：价格中枢上移，终端价850-1298元。
- 上海：终端价860-1088元，价格中枢小幅上移。
促销情况：1618促销力度大，但交杯牌市场铺货较少。
结论：价格中枢上移，库存充足，整体表现稳健。

1.3 国窖1573

线上：因天猫活动，价格下调70元。
线下：
- 北京：价格区间758-1098元，价格中枢上移。
- 上海：价格区间930-1069元，价格中枢上移。
结论：线下价格中枢上移，价差扩大，市场表现良好。

次高端白酒

2.1 洋河

线上：价格略有下调，如天之蓝从363元降至359元。
线下：
- 北京：价格区间300-528元，价格中枢上移。
- 上海：价格区间330-438元，价格中枢上移。
结论：价格中枢上移，价差扩大，品牌推荐力度强。

2.2 剑南春

线上：价格下调20元，从398元降至378元。
线下：
- 北京：价格区间390-680元，价格上涨。
- 上海：价格区间348-428元，价格中枢下移。
结论：价差拉大，市场表现分化。

2.3 水井坊

线上：价格稳定。
线下：
- 北京：价格中枢上移，终端价398-438元。
- 上海：价格中枢下移，终端价358-428元。
结论：价差扩大，北京市场表现优于上海。

2.4 泸州老窖60年窖龄酒

线上：价格下调40元，从328元降至288元。
线下：
- 北京：价格区间350-488元，有货。
- 上海：价格区间313元，价格同步下调。
结论：线上价格下调，线下价格中枢轻微下移。

2.5 沱牌舍得

线上：价格稳定。
线下：
- 北京：价格区间500元。
- 上海：价格区间598元。
结论：价格差异明显，市场表现分化。

2.6 郎酒

线上：部分产品缺货，如十五年红花郎。
线下：
- 北京：价格区间300-458元，波动范围扩大。
- 上海：价格区间399-458元，价格中枢上移。
结论：价格波动大，市场铺货不均。

2.7 汾酒

线上：
- 青花20：价格从408元降至398元。
- 青花30：价格从698元降至678元。
线下：
- 北京：价格区间360-569元，价差扩大。
- 上海：价格区间569元，铺货少。
结论：价格中枢下移，但北京价格上调，价差扩大。

中端白酒

线上：部分产品价格下调，如泸州老窖特曲、洋河海之蓝。
线下：
- 北京：价格中枢上移，如海之蓝价格区间140-235元。
- 上海：价格波动范围扩大，如泸州老窖特曲价格区间155-228元。
结论：整体价格略有下调，线下价差拉大，市场表现分化。

投资建议

核心推荐：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、水井坊、今世缘、顺鑫农业、古井贡酒。
投资逻辑：
- 高品牌壁垒与强团队执行力是关键。
- 次高端和高端白酒品牌有更大成长空间。
- 未来应关注2019-2020年估值，基于季度维度布局。

盈利预测与估值

公司简称	股价（元）	EPS 17A	EPS 18E	EPS 19E	EPS 20E	增速 17A	增速 18E	增速 19E	增速 20E	18PE	19PE	评级	总市值（亿）
贵州茅台	790.33	21.56	29.3	37.3	44.7	62%	36%	27%	20%	27	21	买入	9928
五粮液	85.47	2.49	3.35	4.40	5.49	43%	34%	31%	25%	26	19	买入	3318
泸州老窖	69.65	1.75	2.45	3.21	4.14	33%	40%	31%	29%	28	22	买入	1020
洋河股份	147.11	4.40	5.59	7.15	8.94	14%	27%	28%	25%	26	21	买入	2217
古井贡酒	89.00	2.28	2.99	3.81	4.68	38%	31%	27%	23%	30	23	买入	448
口子窖	64.89	1.86	2.43	3.07	3.67	42%	31%	26%	19%	26	21	买入	389
山西汾酒	66.05	1.09	1.85	2.56	3.23	56%	70%	38%	26%	36	26	买入	572
水井坊	52.06	0.69	1.27	1.84	2.48	49%	85%	45%	35%	41	28	买入	254
舍得酒业	43.61	0.43	1.07	1.66	-	79%	151%	55%	-	41	26	增持	147
酒鬼酒	27.69	0.54	0.72	0.98	-	62%	33%	36%	-	38	28	增持	90
今世缘	23.71	0.71	0.88	1.11	1.38	19%	23%	26%	24%	27	21	增持	297
老白干酒	22.91	0.34	0.60	0.83	1.20	48%	144%	39%	44%	38	27	买入	153
顺鑫农业	39.90	0.77	1.03	1.48	1.99	6%	34%	44%	34%	39	27	买入	228
伊利股份	31.34	0.99	1.29	1.59	1.95	6%	31%	23%	23%	24	20	买入	1905
其他品牌	详见表格	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-

结论

白酒市场整体维持高景气度，消费升级和品牌集中是主要驱动力。高端和次高端品牌价格中枢上移，但库存情况不一，部分产品仍面临缺货。中端白酒线上略有降价，线下价差拉大。投资建议聚焦于高品牌壁垒和强团队执行力的龙头企业，尤其是次高端和高端全国化品牌，如泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、水井坊、今世缘等。

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