食品饮料行业白酒终端（线上线下）调查系列十四：高端价格有所下降，次高端300400元价格带表现更佳-20181205-申万宏源-17页-1mb

白酒行业终端价格与市场分析报告总结

核心内容

本报告总结了2018年12月2日对主要白酒产品在**线上（京东、酒仙网、天猫）和线下（北京、上海各区域烟酒店）**的终端零售价调查结果，并结合行业趋势对投资者提出建议。

主要观点

• 高端白酒价格有所下降，但茅台库存仍显紧张，价格中枢有所下移。
• 五粮液终端库存充足，团购价略有下降，部分产品存在涨价预期。
• 国窖1573团购价基本稳定，促销较多，以清理库存为主。
• 次高端白酒价格稳中有升，300-400元价格带表现优于400-800元价格带，是消费升级的黄金价格带。
• 中高端白酒价格相对稳定，部分产品有促销活动，终端销售情况正常。
• 行业估值处于低位，具备吸引力，外资持续买入，未来话语权将提升。
• 白酒行业周期波动不改龙头集中趋势，看好各价格带的第一品牌及消费大省的区域龙头。

关键信息

高端白酒

茅台

• 线上：仍然缺货，无现货。
• 线下：
  • 北京：价格在1699-1800元之间，有所下降。
  • 上海：价格在1750-2200元之间，价格波动较大，部分烟酒店需预约到货。
• 核心结论：线下仍然缺货，价格有所下降，但整体库存仍紧，茅台是行业风向标。

五粮液

• 线上：普通五粮液价格稳定，1618陶瓷瓶团购价有所下降。
• 线下：
  • 北京：普五库存充足，团购价基本在850-900元之间。
  • 上海：普五库存充足，终端存在涨价预期，部分烟酒店推荐1618。
• 核心结论：终端库存充足，团购价略有下降，但存在涨价预期。

国窖1573

• 线上：价格基本稳定，天猫零售价为899元。
• 线下：
  • 北京：团购价基本稳定在850元左右。
  • 上海：团购价基本稳定在850元左右，但部分烟酒店价格有所上升。
• 核心结论：团购价基本稳定，促销较多以清理库存。

次高端白酒

洋河

• 线上：天之蓝、M3、M6价格有波动，线上活动促销，两瓶成套销售。
• 线下：
  • 北京：梦之蓝M3价格中枢下移，M6价格中枢有所上移。
  • 上海：梦之蓝M3和M6铺货充足，但臻酿8号和井台库存较紧。
• 核心结论：价格稳中有升，300-400元价格段表现更佳。

剑南春

• 线上：价格小幅上升。
• 线下：
  • 北京：终端价格有所上移。
  • 上海：团购价基本稳定。
• 核心结论：线上价格略有上升，线下价格相对稳定。

水井坊

• 线上：臻酿八号价格上涨，井台价格下降。
• 线下：
  • 北京：臻酿八号价格中枢上移。
  • 上海：臻酿八号价格中枢上移，井台价格基本稳定。
• 核心结论：线上价格上涨，线下价格中枢上移。

泸州老窖60年窖龄酒

• 线上：价格略有下降。
• 线下：
  • 北京：价格中枢上移。
  • 上海：缺货。
• 核心结论：线上价格略有下降，线下价格中枢上移，上海缺货。

沱牌舍得

• 线上：价格小幅上升。
• 线下：
  • 北京：价格中枢上移。
  • 上海：价格中枢上移。
• 核心结论：线上价格小幅上升，线下价格中枢上移。

郎酒

• 线上：价格略有上涨。
• 线下：
  • 北京：价格区间收窄。
  • 上海：价格中枢上移。
• 核心结论：线上价格略有上涨，线下价格中枢上移。

汾酒

• 线上：青花20价格小幅上升，青花30价格略有上涨。
• 线下：
  • 北京：青花20价格中枢上移。
  • 上海：青花20价格中枢上移。
• 核心结论：线上价格小幅上升，线下价格中枢上移。

中高端白酒

泸州老窖30年窖龄酒

• 线上：价格上涨20元。
• 线下：
  • 北京：价格相对稳定。
  • 上海：价格区间扩大。
• 核心结论：线上价格小幅上涨，线下价格相对稳定。

泸州老窖特曲酒

• 线上：价格上涨40元。
• 线下：
  • 北京：价格中枢下移。
  • 上海：价格区间扩大。
• 核心结论：线上价格小幅上涨，线下价格中枢下移。

洋河海之蓝

• 线上：活动促销，两瓶成套销售。
• 线下：价格中枢上移。
• 核心结论：线上活动促销，线下价格中枢上移。

投资建议

• 核心推荐：贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、五粮液、顺鑫农业、山西汾酒。
• 投资逻辑：
  • 白酒行业由于经济下行受到一定影响，但价格和库存水平相对良性。
  • 渠道扁平化加快供需传导，企业经营者及时调整，调整幅度和时间小于上轮。
  • 当前白酒2018年动态估值 $20x$，处于09年来平均水平之下。
  • 与帝亚吉欧等海外龙头相比，估值具备吸引力。
  • 外资持股比例持续提升，未来话语权将不断提高。
  • 短期市场风险偏好提升，有利于白酒板块的估值修复。

盈利预测与估值

行业评级说明

• 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现。
• 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平。
• 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

投资评级说明

• 买入（Buy）：相对强于市场表现 $20%$ 以上。
• 增持（Outperform）：相对强于市场表现 $5% \sim 20%$。
• 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%～+5%之间波动。
• 减持（Underperform）：相对弱于市场表现 $5 %$ 以下。

法律声明

本报告仅供申银万国证券研究所客户使用，不构成任何投资建议。投资者应自行判断，谨慎决策。