20220731-浙商证券-今世缘-603369.SH-今世缘股权激励点评_激励目标彰显信心_百亿目标有望提前_4页

报告摘要

今世缘（603369）股权激励点评总结

核心内容

今世缘于2022年7月31日发布股票期权激励计划（草案变更），旨在通过激励措施提升公司业绩表现和市场竞争力。该计划授予不超过345名激励对象770万份股票期权，行权价格为56.24元/份，公司设定的业绩目标为2022-2024年收入增速分别为22%、24%、26%，扣非归母净利润增速均为15%。分析师认为，股权激励计划彰显公司信心，百亿目标有望提前达成，且具备较高的投资价值。

主要观点

1. 收入目标不变，展现公司信心

2022年收入目标：对应78.2亿元，位于2021年年报中披露的75-80亿元目标区间偏上。
2023年收入目标：对应97亿元，有望提前实现“十四五”期间的百亿目标。
2024年收入目标：若维持23%增速，有望实现150亿挑战目标。
业绩确定性：公司通过“百日会战”等举措抢抓回补消费，动销回款表现优于往年，具备较强执行能力。

2. 激励覆盖广泛，提升积极性

激励对象：包括公司董事、高管、核心技术人员及管理骨干，共不超过345人。
高管占比：顾祥悦总经理占授予总量的2.73%，其他6位高管合计占比约6.91%，其余人员占比达84.18%。
激励费用影响小：若2022年10月授予股票期权，2022-2026年平均每年摊销成本为494万元，仅占2021年归母净利润的0.24%。
人才战略：公司实施“十百千”人才计划，计划引进10名博士、100名硕士、1000名本科生，注重年轻化和专业化人才的培养与引进。

3. 解答市场三大担忧

担忧一：收入目标过高
- 公司V系列及四开品牌势能强劲，结构升级趋势不改，省内市场仍有较大增长空间，省外市场扩张战略有望加速。
- 据测算，公司目前在淮海、苏中、苏南等大区市占率不足20%、10%，具备较大发展潜力。
担忧二：利润目标偏低
- 公司过往业绩表现良好，除2020年受疫情影响外，其余年份均超额完成利润目标。
- 股权激励将有效激发管理层和员工积极性，有望推动2022年利润目标超额完成。
担忧三：行权价过高
- 当前行权价56.24元/份，高于当前股价43.77元/股，涨幅28.49%。
- 由于行权期为24个月后，公司预计2023年业绩将较2021年增长32.3%以上，估值水平具备性价比，且未来成长性明确，行权价仍具备激励意义。

关键信息

评级：买入
当前价格：¥43.77
盈利预测：
- 2022-2024年收入增速分别为22.4%、27.5%、26.2%
- 归母净利润增速分别为20.0%、27.9%、26.6%
- EPS分别为1.9、2.5、3.1元/股
- PE分别为22.6、17.6、13.9倍
财务摘要：
- 2021年主营收入为6406百万元，归母净利润为2030百万元
- 2022年预计主营收入为7841百万元，归母净利润为2435百万元
- 2023年预计主营收入为10001百万元，归母净利润为3113百万元
- 2024年预计主营收入为12620百万元，归母净利润为3943百万元
财务比率：
- 毛利率逐年提升，从74.6%增长至78.8%
- 净利率稳定在31%左右
- ROE和ROIC均呈现上升趋势，分别从23.1%增长至25.3%，从21.3%增长至22.4%
- 资产负债率下降，从35.6%降至26.5%
- 流动比率和速动比率逐年提升，分别为2.0、2.6、2.8、3.0和1.4、1.7、1.9、2.1

催化剂与风险提示

催化剂：
- 白酒需求恢复超预期
- 国缘系列动销持续向好
风险提示：
- 海外疫情影响国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复
- 国缘系列动销情况不及预期

投资评级说明

相对评级体系：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
- 买入：证券涨幅高于沪深300指数20%以上
- 增持：证券涨幅在10%-20%之间
- 中性：证券涨幅在-10%至10%之间
- 减持：证券涨幅低于沪深300指数10%
行业评级：
- 看好：行业指数涨幅高于沪深300指数10%
- 中性：行业指数涨幅在-10%至10%之间
- 看淡：行业指数涨幅低于沪深300指数10%