20230829-德邦证券-上海家化-600315.SH-上海家化_23H1恢复性增长_电商转型成效明显_3页_848kb

上海家化公司点评总结

业绩表现

• 23H1期内，公司营收为362.9亿元，同比下降23%；归母净利润30.1亿元，同比增长909%；扣非归母净利润26.2亿元，同比增长3072%。主要由于化妆品业务增速领先高毛利率产品，但受汇率波动影响财务费用上升，贡献公允价值变动收益6845万元。
• 23Q2业绩方面，营收为16.5亿元，同比增长33%，扭转Q1下滑趋势；归母净利润7.1亿元，同比增长269%；扣非归母净利润3.5亿元，同比增长409%。此恢复得益于疫情后消费环境回暖和公司运营调整，疫情低基数效应显著，但Q2品牌投入增至46.94%和海外业务压力导致毛利和净利率环比略有承压。毛利率达59.10%，归母净利率为4.28%。

线上渠道改革

• 国内电商渠道持续转型，23H1营收81.6亿元，同比增长132%，占比提升至22.5%；Q2同增29%。618全期线上全渠道增长34%，美妆和个护家清分别增长51%和29%；天猫、抖音、快手和拼多多护家清同比增速分别为31%、270%、275%和100%，大促效应明显，渠道转型成效显著。
• 国内线下渠道战略性收缩，23H1营收1.853亿元，同比下降41%，但新零售业务同比增长34%，占比约26%。

品牌战略调整

• 护肤类目作为核心业务，23H1营收87.1亿元，同比增长716%，占比达24.06%；Q2同增27%，推动国内业务爬坡。品牌表现：玉泽Q2营收同增超50%，新品油敏霜主打皮肤屏障修护，618销售超24万件；佰草集通过合作李佳琦等超头，Q2恢复性增长，聚焦“精简”和“聚焦”战略，下半年强化品牌形象。
• 个护家清业务整体稳定，新品如驱蚊蛋电商销售22万件，促进产品升级和年轻化。

投资建议

• 维持“增持”评级，考虑海外环境影响，下调2023-2025年营收预测至758/845/929亿元，同比增速分别为51%/25%/21%；归母净利润预测至71.1/88.6/107.1亿元，同比增长507%/245%/209%；对应PE为24.8X/19.9X/16.5X。
• 关键在于公司“123经营方针”提升质量，电商和新零售转型，预期中长期增长。

风险提示

• 主要风险包括化妆品行业景气度下降、竞争加剧、战略推进不及预期及新产品推广不达预期，具体如海外业务持续承压和宏观经济消费力下降。