20220118-国金证券-上海家化-600315.SH-业绩超预期_品牌_品类_渠道改革成效初显_4页_640kb

上海家化 (600315.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

上海家化在2021年实现了业绩超预期，全年营收76.6亿元（+9%），净利润6.55亿元（+52%）。尽管未能完成全年营收目标，但成功达成净利润全行权目标。公司通过品牌、品类、渠道的多维度改革，显著改善了盈利表现和整体运营效率。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：2021年全年营收同比增长9%，其中Q4营收18.3亿元（+9.8%）。
• 净利率提升：Q4净利率升至12.84%（+6PCT），全年净利率8.55%（+2.43PCT）。
• 盈利预测上调：基于公司改革成效，上调2021年盈利预测22%，预计2021-2023年EPS分别为0.95元、1.11元、1.48元，对应PE分别为44倍、38倍、28倍。

品牌端改革

• 玉泽：2021年全年GMV增长13%，Q4 GMV增长1%，减少超头直播合作，提升自播及新兴渠道占比，预计Q4营销费率下降，盈利改善。
• 佰草集：12月天猫GMV增长18%，21Q4增长19%，全年增长15%，连续两年下滑后首次恢复正向增长。新品太极系列和新七白系列销售表现良好，成为线上主推产品。

渠道端优化

• 电商增长显著：双十一期间电商渠道同口径增长38%，其中天猫增长35%、拼多多增长200%。抖音渠道增长动力足，玉泽和佰草集自播占比超过90%。
• 线下新零售提升：传统CS渠道及屈臣氏增长亮眼，整体渠道结构优化，提升盈利能力。

关键信息

股权激励目标

• 2021年目标：营收84.66亿元/净利5.04亿元，最低行权目标为营收77.52亿元/净利4.31亿元。
• 2020年目标：A目标营收83亿元/净利4.8亿元，B目标营收76亿元/净利4.1亿元。公司完成营收B目标及利润A目标，部分解锁90%。

财务指标

• 毛利率：2021年毛利率63.8%，较2020年有所提升。
• ROE：2021年ROE达9.23%，2023年预计达12.44%。
• 每股收益：2021年每股收益0.95元，2023年预计达1.48元。
• 现金流改善：2021年经营活动现金净流542亿元，2023年预计达1,339亿元。

风险提示

• 新品销售不及预期
• 营销投放效率不及预期
• 特殊渠道/海外业务修复不及预期

附录摘要

损益表

• 主营业务收入：2021年预计7637百万元，同比增长8.59%。
• 归母净利润：2021年预计648百万元，同比增长50.52%。
• 毛利率：2021年为63.8%，较2020年提升。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2021年预计542百万元，2023年预计1,339百万元。
• 投资活动现金净流：2021年预计-231百万元，2023年预计-230百万元。
• 筹资活动现金净流：2021年预计-87百万元，2023年预计-509百万元。

资产负债表

• 总资产：2021年预计11,761百万元，2023年预计13,546百万元。
• 负债股东权益合计：2021年预计11,761百万元，2023年预计13,546百万元。
• 每股净资产：2021年为10.325元，2023年预计为11.875元。

投资建议与市场评级

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 市场评级：根据相关报告，市场平均投资建议评分为1.18，对应“买入”建议。

比率分析

• 每股指标：2021年每股收益0.95元，每股经营现金净流0.792元，每股净资产10.325元。
• 回报率：2021年ROE为9.23%，2023年预计为12.44%。
• 增长率：2021年主营业务收入增长率8.59%，净利润增长率50.52%。

市场数据

• 总股本：6.80亿股
• 总市值：283.41亿元
• 年内股价最高最低：61.75元/35.61元
• 沪深300指数：4813
• 上证指数：3570

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 新品销售不及预期
• 营销投放效率不及预期
• 特殊渠道/海外业务修复不及预期

特别声明

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• 报告仅供参考，不作为投资决策的唯一依据。