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上峰水泥（000672）2025年中报点评：主业盈利反弹，两翼业务持续推进

核心观点

公司发布2025年中报，上半年营业总收入同比下降5.0%至22.72亿元，但归母净利润同比大幅增长44.5%至2.47亿元，扣非后归母净利润增长33.5%。公司主营业务盈利显著反弹，费用控制良好，并通过拓展骨料、新能源等关联业务提升增长潜力。尽管行业景气度仍处低位震荡，但盈利能力和股东回报有所改善，维持“增持”评级，下调2025-2027年盈利预测。

主要表现与分析

1. 主业盈利反弹

• 营业收入与利润：上半年营业总收入虽同比下降，但归母净利润扭亏为盈，主要因行业供给自律优化、需求超预期、以及吨毛利提升至67元（同比+15元）。Q2单季吨毛利环比提升，体现旺季价格反弹和降本增效成效。
• 成本控制：吨成本同比下降，得益于煤价下降和费用管理（期间费用率同比下降1.5个百分点），其中管理费用同比压减0.57亿元。
• 盈利指标：毛利率提升至35%（环比+7.6个百分点），是盈利改善的主要驱动因素。

2. 两翼业务稳健发展

   • 骨料业务：销量同比增长37%至519万吨，保持高毛利率（64.3%），成为稳定盈利的重要补充。
   • 新能源业务：光伏发电量增长92%，储能放电量增长182%，新增装机能力持续释放。
   • 股权投资：新经济领域新增多个投资项目，投资收益增加31%，但境外合资公司处置及资产转让对净利润形成拖累。

3. 资本结构与现金流

   • 资产负债率：同比下降2.3个百分点至45.1%，体现审慎投资策略。
   • 现金流：经营活动现金流同比增24%至4.76亿元，资本开支收缩61%，保障财务灵活性。

4. 盈利预测与估值调整

   • 下调盈利预测：基于行业需求压力及合资企业处置影响，调低2025-2027年净利润预测至7.1/8.3/9.5亿元，对应市盈率分别为13/11/10倍。
   • 估值修复潜力：尽管盈利增速放缓，但主业表现优于同行，新业务布局为长期增长提供支撑，估值修复值得关注。

风险提示

• 行业竞争风险：水泥行业自律态势可能恶化，价格竞争压力加大。
• 新业务拓展风险：两翼业务成长性不及预期，可能影响整体盈利弹性。

总结

上峰水泥在2025年上半年成功实现主业盈利反转，水泥主业吨盈利显著提升，骨料与新能源业务稳步推进，股东回报政策优化。虽面临行业需求承压风险，但其审慎的投资策略和新兴业务布局为其提供了可持续增长动力，维持“增持”评级。