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中国中药 (570.HK) 详细总结

核心内容概述

中国中药在2017年上半年展现出强劲的业务表现，营业收入达到38.99亿元人民币，同比增长21.88%；净利潤為6.62億元人民幣，同比增長21.59%。公司通过配藥機的裝配與銷售網絡的優化，進一步鞏固其在中藥配方顆粒市場的領導地位，並推動全產業鏈佈局的持續擴展。

主要观点

• 配藥機推動市場擴張：配藥機裝配到更多醫院，使公司獲得先發優勢，提高配方顆粒產品的市場佔有率。2017年上半年配藥機銷售收入同比增長65.7%，達到7.53億元人民幣，占配方顆粒總收入的29.61%。
• 銷售網絡持續優化：公司正在逐步減少對代理商的依賴，提高對醫院和連鎖藥店的直接銷售比例。配藥機的裝備使醫院端更難更換供應商，有助於公司控制銷售渠道。
• 成藥業務有所恢復：成藥業務收入達到11.4億元人民幣，同比增長3%。經營利潤率上升至21.6%，但部分產品因OTC標識取消及包裝調整導致銷量下降。
• 新業務快速成長：中藥飲片及中醫藥大健康產業業務增長迅速，中藥飲片收入同比增長493.2%，中醫藥大健康產業收入同比增長1118.7%。
• 全產業鏈佈局：公司通過收購上游飲片企業及下游藥房連鎖，加強對原材料及銷售端的控制，進一步完善產業鏈，提升競爭力。
• 估值與投資建議：研究機構 Phillip Securities 維持“買入”評級，目標價為5.70港元，較現價4.42港元上漲29%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年上半年為38.99億元人民幣，同比增長21.88%。
• 毛利：21.70億元人民幣，同比增長18.33%。
• 經營溢利：8.86億元人民幣，同比增長26.86%。
• 淨利潤：6.62億元人民幣，同比增長21.59%。
• 毛利率（GPM）：55.60%，同比下降1.70個百分點。
• 經營利潤率（OPM）：22.70%，同比上升0.90個百分點。
• 淨利潤率（NPM）：17.00%，與去年同期持平。

分部收入

• 中藥配方顆粒：收入25.43億元人民幣，同比增長23.80%。
• 成藥：收入11.44億元人民幣，同比增長3.00%。
• 中藥飲片：收入31億元人民幣，同比增長493.20%。
• 中醫藥大健康產業：收入26億元人民幣，同比增長1118.70%。

配藥機與銷售網絡

• 截至2017年6月30日，公司已為1740家醫院裝配了3072台配藥機。
• 配藥機銷售收入在上半年為7.53億元人民幣，占配方顆粒收入的29.61%。
• 基層醫療機構及二級醫院銷售收入占比上升，代理商銷售占比下降至20.2%。

成藥業務

• 主要產品仙靈骨葆膠囊銷售收入同比下降31.9%，但其他產品如頸舒顆粒、棗仁安神膠囊等有所增長。
• 公司計劃通過升級包裝和覆蓋更多終端連鎖藥店，提升成藥業務的競爭力。

新业务发展

• 收購貴州同濟堂及上海同濟堂，加強上游原材料控制。
• 在浙江、山東等地建設新廠，擴充中藥飲片和配方顆粒產能，預計年產值達200億元人民幣。
• 收購貴州同濟堂藥房連鎖60%所有權，進一步擴大銷售網絡。

估值與風險

• 目標價：5.70港元，較現價4.42港元上漲29%。
• 下行風險：
  • 配方顆粒市場新入者的競爭威脅。
  • 成藥行業激烈競爭。
  • 一些省份的地方保護主義可能阻礙公司擴張。

股票資訊

• 現價：HKD 4.42（截至2017年10月19日）。
• 市值：HKD 198.53億元。
• 52周最高/最低價：HKD 4.84 / HKD 3.35。
• 主要股東：
  • CNPGC：36.43%
  • Director Wang Xiaochun：8.50%
  • GIC Private Ltd.：7.09%
  • Yang Bin：5.50%

估值指标

指标	FY15	FY16	FY17E	FY18E
P/E	27.63	26.00	18.04	13.58
P/B	2.75	1.12	1.31	1.24
EPS (RMB)	0.16	0.17	0.25	0.33
BVPS (RMB)	1.61	3.93	3.36	3.56
ROE (%)	10.15	4.31	6.78	7.29
ROA (%)	6.20	2.73	4.11	4.37

投资建议

• 评级：買入
• 目标价：HKD 5.70
• 理由：公司持續加強對上游產業的控制，中游擴充產能，下游提升銷售網絡品質，整體業務表現優異，未來增長潛力可觀。

风险提示

• 市场风险：配方顆粒市場可能受到新入場者影響。
• 競爭風險：成藥行業競爭激烈。
• 政策風險：藥品“零加成”政策及二次議價可能對成藥業務造成負面影響。
• 地方保护主义：一些省份可能對外來企業設置障礙。

附录：研究机构信息

• Phillip Securities (HK) Ltd

  • 香港交易所參與者
  • 地址：香港九龍區九龍倉廣場11樓
  • 電話：(852) 22776600
  • 網站：www.phillip.com.hk

• 其他辦事處信息略