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业绩总结：康泰生物2021年中报分析

核心内容概述

康泰生物发布2021年中报，整体业绩表现良好，收入与利润均实现增长。公司营业收入达到10.5亿元，同比增长21%，归母净利润为3.37亿元，同比增长29.5%。尽管Q2单季度业绩增速放缓，但预计随着新冠疫苗接种完成和国家对常规疫苗接种的支持，Q3-Q4季度业绩将逐步恢复增长。公司经营性现金流净额同比增长89%，显示良好的运营效率。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2021年中报实现10.5亿元，同比增长21%。
• 归母净利润：3.37亿元，同比增长29.5%。
• 扣非归母净利润：2.96亿元，同比增长16.52%。
• 经营性现金流净额：0.49亿元，同比增长89%。

分季度表现

• Q1收入：2.8亿元，同比增长56%。
• Q2收入：7.8亿元，同比增长12%。
• Q1归母净利润：0.25亿元，同比增长938%。
• Q2归母净利润：3.12亿元，同比增长21%。

业绩增速放缓原因

Q2业绩增速放缓主要由于上半年新冠疫苗接种影响常规疫苗接种资源，但随着新冠疫苗接种完成主要目标，预计下半年常规疫苗接种将恢复正常，推动业绩增长。

盈利能力分析

• 毛利率：84.4%（同比下降8.4个百分点），主要由于新冠疫苗产品疾控储运费用增加。
• 销售费用率：32.8%（同比下降6.8个百分点），受益于规模效应。
• 管理费用率：9.7%（同比上升0.5个百分点）。
• 财务费用率：2.9%（同比下降2个百分点）。
• 销售净利率：32%（同比上升2.1个百分点），保持平稳。

核心产品表现

• 一类苗：收入1.8亿元，同比增长950%，主要得益于10μg乙肝疫苗的恢复性增长。
• 新冠疫苗：于5月底获得紧急使用批准，预计下半年持续放量。
• 二类苗：收入8.7亿元，同比增长2.28%。
• 23价肺炎疫苗：预计全年收入6.7亿元。
• 13价肺炎结合疫苗：处于申请注册批件过程中，预计2021年收入3亿元。
• 四联苗：预计全年收入16亿元，核心品种量价齐升，未来增长可期。

在研管线与创新品种

公司目前有30多个在研项目，预计未来两年将有4-5个新品种获批。其中：

• 冻干二倍体狂苗：作为行业金标准，已完成临床研究，预计峰值利润18亿元。
• 冻干水痘疫苗、MCV4、IPV：已进入或完成临床Ⅲ期阶段。
• 重组EV71疫苗：已完成Ⅱ期临床。
• 五价轮状病毒疫苗：已获得临床试验受理通知书。

盈利预测与投资建议

• 不考虑新冠疫苗收入，预计2021-2023年归母净利润分别为11.5亿元、23.1亿元及31.2亿元。
• 未来三年归母净利润CAGR：66%。
• 投资建议：维持“买入”评级。

财务预测与估值指标

风险提示

• 新产品研发低于预期。
• 产品降价风险。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

附注

本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师为杜向阳与陈进。报告内容基于合法合规的数据来源，分析逻辑独立、客观。投资者应自行判断是否采用报告内容并承担相应风险。