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央行发布2021年四季度货币政策执行报告总结

核心内容

2021年四季度央行货币政策执行报告指出，货币政策将继续保持稳健偏宽松的基调，重点转向“稳增长”与“宽信用”并重。报告强调了宏观杠杆率的可控性与提升空间，以及房地产政策的边际放松，为实体经济提供更强的金融支持。同时，报告关注国内通胀温和上升及海外输入型通胀的潜在影响，提出“以我为主”的应对策略。

主要观点

1. 稳增长仍是政策重点
   报告中“稳字当头、稳中求进”的表述强化了稳增长的政策导向，相较于三季度“做好”表述，政策力度有所加大。预计年内经济增速可能呈现“前低后高”的走势。

2. 宽信用政策力度加大
   下一阶段货币政策重点在于扩大信贷投放，避免“信贷塌方”。央行明确表示将引导金融机构增加对信贷增长缓慢地区的支持，同时强调应关注利率指标而非数量指标。

3. 宏观杠杆率有提升空间
   2021年四季度宏观杠杆率降至272.5%，为未来金融体系加大实体经济支持力度创造了空间，表明今年有加杠杆的政策空间。

4. 房地产政策边际放松
   报告删除了“保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”的表述，保留“房住不炒”，表明政策可能对房地产行业有所支持，尤其在融资端。

5. 货币政策仍坚持“以我为主”
   尽管强调“不搞大水漫灌”，但并未意味着宽松结束，而是强调在控制总量的同时，更加注重结构优化。MLF、LPR与SLF的下调配合基建项目储备充足，有助于推动宽货币与宽信用的协同。

关键信息

1月金融数据表现

• M2同比增长9.8%，增速较上月和去年同期均有回升，主要受益于财政支出加快及春节因素。
• 社融增量达6.17万亿元，创历史新高，较去年同期多增9842亿元，社融存量同比增速连续三个月回升。
• 人民币贷款增加3.98万亿元，创单月历史新高，企业贷款增加3.36万亿元，同比多增8100亿元，显示企业信贷需求回暖。

金融数据结构分析

• 社融主要贡献项：人民币贷款、企业债券和政府债券。
• 专项债提前下达：1.47万亿元专项债额度提前下达，预计一季度对社融形成持续支撑。
• 居民贷款增长放缓：居民贷款同比少增4270亿元，显示房地产销售仍偏弱，但预计随着融资政策的优化，地产市场将逐步恢复。

市场表现

• 股票市场：春节后首周上证综指震荡上行，创业板指下行，煤炭、建筑装饰和钢铁板块涨幅居前，电力设备、电子和医药生物板块跌幅较大。
• 市场预期：1月金融数据超预期，有助于强化市场对“稳增长”政策的乐观预期，利好A股，建议关注基建、大金融板块。

全球与国内疫情情况

• 全球疫情：截至2月12日，全球累计确诊病例4.10亿例，周环比下降412万例，但美国、德国和俄罗斯仍为新增确诊前三位。
• 国内疫情：较春节前明显得到控制，但仍有零星散发，2月13日本土确诊病例26例。

通货膨胀与价格走势

• CPI运行中枢温和抬升，但仍在合理区间。
• 猪肉批发价环比下降，农产品批发价小幅上升。
• 螺纹钢期货价格上升，水泥价格指数环比下降，动力煤价格指数同比上升，显示部分行业价格仍受供需影响。

结构性行情展望

在宽货币与宽信用政策推动下，一季度市场有望呈现结构性行情。央行通过MLF、LPR与SLF下调等手段，配合基建项目储备充足，将对市场形成支撑。建议关注受益于政策支持的基建、大金融及房地产相关板块。

政策与行业影响

• 农业农村现代化规划：国务院发布相关规划，强调保初级品供给，预计对农业及相关板块构成提振。
• 煤炭保供稳价：发改委、能源局部署煤炭保供稳价，推动煤炭产量恢复，预计价格将逐步回落。
• 保障性租赁住房贷款：不再纳入房地产贷款集中度管理，鼓励金融机构加大对保障性租赁住房的支持，利好房地产及基建板块。

风险提示与免责声明

本报告仅供客户参考，不构成投资建议。报告基于公开资料及研究人员认为可信的信息，但不保证其真实性、准确性和完整性。东海证券及其关联机构可能持有报告中涉及的公司证券，且可能提供相关金融服务，投资者应独立判断。

附注

• 分析师简介：李沛，宏观策略分析师，具备扎实的经济学与金融背景。
• 评级体系：报告包含市场指数、行业指数及公司股票的评级，提供投资参考。
• 经济日历：下周将公布1月CPI与PPI数据，预计CPI同比1.07%，PPI同比9.18%。

总结：央行四季度货币政策报告强调“稳增长”与“宽信用”的政策组合，推动实体经济修复。1月金融数据超预期，显示政策效果显现，但需关注结构性优化与通胀控制。市场在政策支持下有望呈现结构性行情，建议关注基建、大金融及保障性住房相关板块。