20211114-光大证券-银行业流动性周报_当R001成交量突破4.5万亿_9页_997kb

行业研究总结

核心内容

2021年11月8日至14日期间，R001成交量持续突破4万亿，峰值达4.55万亿，显示出市场流动性较为宽松，机构加杠杆情绪升温。这一现象主要受到央行OMO加量、经济下行压力加大及房地产信用风险发酵等多重因素影响。然而，与历史相似情况不同，当前市场环境和政策背景有所变化，导致R001成交量突破后，利率大幅“上冲”的概率较低。

主要观点

• 流动性宽松与加杠杆情绪：11月以来，央行OMO投放力度显著增强，为市场注入流动性，叠加经济下行压力和房地产风险，推动机构加杠杆情绪升温。
• 历史对比：回顾2020年以来R001成交量突破4万亿的三次主要时点，均伴随货币政策边际收敛，导致资金利率中枢抬升，但当前环境与之前不同，央行不具备明显收紧流动性的基础。
• 下周资金面展望：11月16日MLF到期8000亿，11月15日为缴税截止日，资金面可能面临一定压力。预计央行会一次性投放1万亿MLF以对冲到期量，OMO投放可能适度缩量。
• 短端利率表现：尽管R001成交量走高，但短端利率波动性较低，DR001维持在1.96%左右，市场预期和资金储量较为稳定。
• 政府债券供给节奏放缓：国债和地方债发行进度分别达66%和89%，年内剩余净融资额度较大，国债或成为后续供给主力。同时，国债和国开债收益率小幅上行，主要受通胀预期及政策环境影响。
• 美债利率走势：美国通胀数据超预期走高，推升美债利率，中美利差有所收窄，但短期内通胀高企局面或将持续，对美债利率形成支撑。
• 投资建议：当前央行流动性投放较为克制，利率难以走出趋势性位移，建议关注中长期流动性释放情况。

关键信息

R001成交量与利率波动

• R001成交量连续9个交易日突破4万亿，峰值达4.55万亿。
• 与历史三次类似情况相比，当前DR001均值为1.96%，波动性较低，利率“上冲”概率不大。
• 11月15日为缴税截止日，资金面可能偏紧，但预计央行将通过MLF和OMO操作进行适度调节。

资金市场动态

• 央行本周通过OMO净投放2800亿，有效熨平资金面波动，关键利率小幅下行。
• 同业存单发行维持一定强度，但城商行和农商行发行力度减弱，剩余备案额度较大。
• 短端利率表现稳定，DR001和DR007分别录得1.85%和2.09%。

政府债券市场

• 政府债券净融资规模有所放缓，下周计划净融资536亿。
• 国债和国开债收益率小幅震荡上行，主要受通胀预期、政策环境及央行碳减排工具影响。
• 国债发行节奏较去年有所滞后，年内剩余净融资额度较大。

美债利率分析

• 美债利率震荡上行，10Y美债收益率录得1.58%，中美利差收窄至136bp。
• 美国通胀数据超预期走高，10月CPI同比上涨6.2%，核心CPI同比上涨4.6%。
• 美国通胀高企主要受供应链瓶颈影响，短期内难以缓解，对美债利率形成支撑。

风险分析

• “宽信用”力度不及预期，房地产企业现金流压力加大。
• 需关注政策对房地产融资的进一步影响及市场对央行宽松政策的反应。

投资建议

• 当前央行流动性投放较为克制，市场整体仍处于结构性流动性短缺框架下。
• 短端资金利率波动较小，利率难以走出趋势性位移，需关注中长期流动性释放情况。
• 建议投资者保持谨慎，关注政策动向及市场预期变化。

作者信息

• 分析师：王一峰
• 执业证书编号：S0930519050002
• 联系方式：010-56513033 / wangyf@ebscn.com
• 联系人：刘杰
• 联系方式：010-56518032 / liujie9@ebscn.com

相关研报

• 银行配债的EVA临界点在哪？
• NCD净融资：一个观测“宽信用”的有效指标
• “长钱”与“短钱”的信号意义
• 9月社融增速有望触底
• 如何理解“推动SLF操作方式改革”
• 年内降准窗口或已关闭
• 9月MLF或量稳价平，NCD维持横盘格局

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 报告内容及观点仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担投资风险。

光大证券研究所

• 地址：
  • 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层
  • 北京：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层
  • 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼
  • 香港：光大新鸿基有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
  • 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE