2017-医药生物-国金行业-医药行业专题分析报告之一：医药行业投资核心要素探讨_12页_1mb

医药行业投资核心要素与日本、美国经验分析总结

核心内容

本文围绕医药行业投资的核心要素展开分析，重点探讨了日本与美国医药行业发展的差异，并结合中国医药行业现状，提出投资建议。核心观点在于：医药行业的长期发展依赖于医疗需求、药品价格和研发创新的综合作用，其中价格和创新是关键驱动因素。

主要观点

• 医药市场规模=需求量×价格+创新溢价：这是文章的核心结论，表明医药行业规模的增长不仅取决于需求量和价格，还受到创新带来的额外增长动力影响。
• 日本医药板块跑输欧美：由于严格的药价管控政策，日本医药行业在老龄化背景下未能实现预期增长，其市场规模增长缓慢。
• 美国医药行业依赖创新：美国通过自由的专利药定价制度和强大的研发能力，推动了医药行业的持续增长，创新成为主要增长动力。
• 中国医药行业处于三大因素齐变阶段：老龄化加速带来需求增长，但药品降价政策限制了行业增长空间，而政策对创新的支持则为行业转型提供了希望。

关键信息

1. 国际医药市场比较

• 日本：在1995-2000年期间，医药市场规模不升反降，医药板块指数增长缓慢。其药价管理政策严格，有效控制医疗支出，但抑制了行业增长。
• 美国：医药市场规模持续增长，年均增速在10%以上。其医药板块指数表现突出，主要得益于创新带来的额外增长动力。
• 欧洲：表现相对中规中矩，介于美日之间。

2. 医药市场规模增长因素

• 需求量：人口老龄化是推动医疗需求增长的重要因素，日本老龄化程度最高，但因药价控制未能实现预期增长。
• 价格：药品价格政策对行业规模增长有显著影响，日本的药价管理政策抑制了行业增长，而美国的市场化定价则促进了行业扩张。
• 创新：新药研发是推动医药行业增长的关键，美国是全球新药研发的主要力量。

3. 日本药价管理政策

• 药品定价机制：由厚生劳动省医政局经济课负责，每两年一次调整医保目录内药品价格。
• 定价方式：政府确定零售价 = 基础价 ×（1+税率）+ R-Zone（约为基础价的2%）。
• 降价原则：根据药品的用量和效果调整价格，避免过度降价影响企业研发动力。
• 影响：日本药价政策虽有效控制医疗支出，但抑制了医药行业自然增长率。

4. 美国医药行业特点

• 市场化定价：政府不直接干预药价，允许企业自主定价。
• 仿制药限价政策：采用通用名参考定价（MAC programs），促进价格竞争，但不涉及专利药。
• 新药研发激励：专利药定价自由，研发回报高，推动企业加大研发投入。
• 研发成果：1975-1994年间，美国占全球主要新药研发数量的45%，近年来在研新药数量仍占全球44.4%。

5. 中国医药行业现状

• 需求量：快速老龄化进程带来医疗需求增长，优于美日。
• 价格：存在药品降价常态，但降价范围较小，对行业增长影响有限。
• 创新：国家鼓励创新，如重大新药创制项目、新兴产业规划等，为行业转型提供希望。

投资建议

• 规避降价风险：在当前中国医药行业背景下，药品价格政策是影响行业发展的关键因素，需关注降价对投资的影响。
• 寻找创新机会：创新是推动行业增长的长期动力，应关注具备研发能力的企业。
• 借鉴日本经验：日本药价政策对中国当前的降价政策具有一定的参考价值，研究其影响有助于把握投资方向。
• 政策导向：中国医药行业处于三大因素变化期，投资需更加谨慎和多元化。

结论

医药行业的长期发展依赖于医疗需求、药品价格和研发创新的综合作用。在需求增长确定的前提下，价格政策和创新能力是影响行业规模的关键。日本与美国的发展经验表明，药价管控会抑制行业增长，而创新则能推动行业繁荣。中国医药行业目前正处于需求增长、价格调控和创新鼓励并存的阶段，投资需在规避降价的同时，寻找创新带来的增长机会。